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机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶/李子悦/李程浩
IGG 1H24 收入同增9%至27.35 亿港元；归母净利润3.31 亿港元，Non-IFRS 净利润3.47 亿港元，同比均扭亏。1H24 Non-IFRS 净利润好于我们预期，主要系毛利率好于预期，同时费用控制有效。考虑到《Doomsday》《Viking Rise》（后称《VR》）两款新游及APP 业务流水持续高增长，同时公司已经连续两个半年度实现正向利润，我们认为公司有望对上述游戏及APP 业务长线运营，实现利润端的持续释放乃至增长。公司当前交易于6.2/5.5 倍24/25 年Non-IFRS P/E，低于港股游戏公司10 倍平均P/E。上调评级至跑赢行业，维持目标价4.16 港元，上行空间28%。理由如下：
《Doomsday》《VR》及APP 业务流水增速亮眼，形成公司增长驱动。
游戏方面：1）《Doomsday》1H24 收入4.93 亿港元，同/环增97%/15%，且流水继续呈增长态势，根据公司官网，7 月流水1 亿港元。2）《VR》1H24 收入3.09 亿港元同/环增151%/8%；根据公司公告，8 月公司开始对其增加营销投入，8 月流水有望突破8,000 万港元。APP 业务1H24收入4.09 亿港元，同/环增116%/5%，根据公司公告，在APP 业务平台化效应的驱动下，7 月流水升至1.2 亿港元。上述两款游戏及APP 业务的收入合计占1H24 收入的44.3%，有效抵消长青产品《Lords Mobile》的流水下滑，带动1H24 收入同增9%。我们认为，上述两款游戏及APP业务有望在公司运营下继续高增长，驱动公司整体收入持续提升。
成本费用优化，利润释放超预期，公司盈利能力提升。1H24 公司毛利率同/环比分别增长6.5/2.4ppt 至78.8%，主要系高毛利的APP 业务占比提升。同时费用支出控制有效，销售/研发/管理费用率同比分别下降16.2/5.6/0.4ppt 至44.7%/14.4%/6.0%。我们预计公司将持续实现较好水平毛利率，并控制费用支出，其中销售费用方面虽然绝对值可能受产品推广需求影响，但我们认为公司有望实现较好的投入产出比率，从而控制销售费用率相对稳定。我们认为公司的盈利能力有望持续。
我们与市场的最大不同？市场认为两款新游稳定性较弱，我们认为产品当前流水迈入相对稳定周期，买量控制有效的情况下，利润有望逐步释放。
潜在催化剂：稳健利润释放能力、《VR》及APP 业务流水增长。
盈利预测与估值
考虑到产品流水及公司利润率好于预期，上调2024/25 年Non-IFRS 净利润26%/24%至6.17/6.92 亿港元，当前股价交易于6.2/5.5 倍2024/25 年Non-IFRS P/E。上调至跑赢行业评级，由于行业估值中枢下行，维持目标价4.16 港元，对应8/7 倍2024/25 年Non-IFRS P/E，上行空间28%。
风险
新游及APP 业务的流水持续性不及预期，主力产品流水下滑，支出高于预期，地缘政治及监管风险，宏观经济压力。