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机构：中金公司
研究员：李熹凌/贾雄伟/裘孝锋
公司2024 年上半年实现营业总收入176.61 亿元，同比增长6.33%；归母净利润4.91 亿元，同比-26.18%，1H24 公允价值变动损失与信用减值损失分别为0.59 和0.42 亿元，经营活动现金流转负主要因为业务增长，应收款项余额增加，同时支付货款较上年同期增多。单季度来看，公司2Q24 实现营收95.66 亿元（QoQ+18.16%），实现归母净利润2.78 亿元（QoQ+30.67%）。
分业务来看，纺织服装、玩具等进出口贸易业务实现收入165.24 亿元，同比+14.12%，毛利率为14.85%，同比-0.57pcts；化工业务实现收入10.52 亿元，同比-49%，毛利率为19.54%，同比-1.36pcts。子公司瑞泰新材1H24实现营收10.52 亿元，同比-49.13%，实现归母净利润1.08 亿元，同比-61.47%。公司1H24 电解液板块盈利水平优于行业平均，纺服贸易主业稳健增长，业绩符合我们的预期。
发展趋势
纺服贸易主业稳中向好。2024 年1-6 月，根据海关总署统计，全国纺织服装累计出口1,431.80 亿美元，同比增长1.50%，其中纺织品出口693.50 亿美元，增长3.30%，服装出口738.30 亿美元，同比持平。尽管2H24 出口形势并不明朗，但公司全球化生产基地的布局有望对冲地缘政治风险，实现纺服贸易主业的稳健增长。报告期内，公司进一步推进张家港纱线研发及智能制造项目，优化提升自有产能，公司预计项目建成后可实现年产毛纱8800 吨，其中精纺纱4000 吨、花式纱4800 吨，提升毛纱自给率1/3。我们认为，公司的纺服贸易主业正在逐步淡化贸易属性，自有产能比例稳步提高，逐步由“卖产品”转变为“卖服务”，纺服贸易主业估值水平有望逐步提升。
瑞泰新材电解液盈利能力韧性较强。报告期内，锂离子电池电解液产能阶段性过剩，竞争仍在加剧。公司电解液客户结构优异，贸易主业供应链体系赋能电解液业务，盈利能力在下行周期有较强的韧性。新型锂盐添加剂方面，公司主营LiTFSI\LiDFP\LiDFOB 等多款锂盐类添加剂，根据公司中报披露，公司LiTFSI 产品已批量应用于固态锂离子电池等新型电池中。
盈利预测与估值
公司贸易业务稳健增长，电解液业务盈利韧性强，我们维持2024/2025 年利润16.75/19.04 亿元。当前股价对应2024/2025 年6.1/5.4x 市盈率。公司现金流充裕，拟增加中期分红，我们维持跑赢行业评级与目标价9.2 元，对应2024/2025 年8.9/7.9x 市盈率，较当前股价有46.0%的上行空间。
风险
下游需求不及预期，产业竞争加剧。