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机构：华福证券
研究员：邓伟
事件：公司发布2024 年半年报，公司2024H1 营收20.53 亿元，同比增长30.44%，归母净利润1.76 亿元，同比增长95.38%；2024Q2 单季度实现营收12.79 亿元，同比增长36.86%，归母净利润1.18 亿元，同比增长65.63%，偏业绩预告上限。
变压器业务增势不减，照明及孵化业务需求回暖1）能源产品：2024H1 实现营收14.85 亿元，同比增长28.44%，增长势头强劲，主要系海外变压器需求高增带来光伏变压器及配电变压器快速增长。2）照明业务：2024H1 实现营收4.53 亿元，同比增长34.81%，增速超预期，主要系照明LED 驱动电源海外市场需求回暖。3）其他业务：2024H1 实现营收1.16 亿元，同比增长40.61%，高增速主要受益于车载升压电感快速上量。
盈利能力持续改善、数字化降本增效成果显著公司24H1 综合毛利率24.56%，同比提升5.11pct，其中能源业务毛利率24.03%，同比提升6.08pct，照明业务毛利率25.90%，同比提升0.74pct，其他业务毛利率26.15%，同比提升8.80pct，主要受益于数字化生产设备投入加速，降本增效促进毛利率提升。
产能落地加速、海外布局深化
报告期内，伊戈尔安徽工厂、泰国工厂及马来西亚二期工程纷纷建成投产，1）国内产能：公司现合计拥有江西基地10-12 亿升压变压器产能以及安徽基地16 亿升压变及高频电感产能；2）海外产能：泰国工厂及马来西亚工厂已投产，同时规划美国达拉斯配电变压器产能预计2024Q4 投产，墨西哥升压变压器产能预计2025H2 投产，助力直接出口比例提升。
盈利预测与投资建议
基于公司盈利能力持续提升，海外变压器市场需求景气持续，我们上调业绩预期， 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.85/4.94/5.98 亿元（ 前值3.70/4.79/5.90 亿元）， 同比增长84%/28%/21%，对应当前股价的PE 估值分别为18/14/12 倍，对应EPS 分别为每股0.98/1.26/1.53 元。公司作为变压器出海领军企业，有望享受全球电力设备高景气周期，同时照明业务海外市场需求复苏、孵化业务高速增长有望支撑公司业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示
全球新能源装机建设及电力设备投资增速不及预期，照明业务海外需求复苏不及预期，核心客户份额占比下滑，海外贸易政策风险。