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机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/黄文鹤/梁婉怡
3）利润端：2024Q2 公司归母净利11.4 亿元，同比-6%；归母净利率3.6%，同比下降1.2 个百分点。扣非归母净利10.7 亿元，同比持平，扣非归母净利率3.3%，同比下降0.9 个百分点。
分业务结构看：
1）货运代理：24H1 对外营业额350.3 亿元，同比+22.4%；毛利17 亿元，同比-3%；分部利润12.3 亿元，与上年同期持平，其中，海运代理及空运代理业务利润有所增长，班列业务由于价格下降导致利润下降。其中，海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务收入分别为255/41/54/26/19 亿元，同比+28%/+33%/+28%/+10%/+13%，分部利润分别为4.8/1.1/0.4/2.8/1.9 亿元，同比+15%/9%/-68%/+5%/-6%；货量分别为745 万标准箱/53 万吨/28 万标准箱/3 万艘次/11 百万吨，同比分别为+19/+25%/+30%/+3%/+7%。
2）专业物流：24H1 对外营业额152.14 亿元，同比+3%；毛利11 亿元，同比-12%；分部利润4.1 亿元，同比-26.8%，主要是由于新签约服务合同价格下调，而业务固定成本刚性，导致盈利水平有所下降。其中，合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流收入分别为119/19.8/9.3/2.8 亿元，同比+4%/+13%/-7%/-5%；分部利润分别为3.4/0.1/0.7/-0.2 亿元，同比-22%/-87%/+3%/+44%；业务量分别为24/3/2/0.4 百万吨，同比分别为+15%/+12%/+10%/-1%。
3）电商业务：24H1 对外营业额61.3 亿元，同比+29.7%；分部利润1.14 亿元，同比+29.3%。其中跨境电商物流实现1.2 亿票，同比-24%。
重视股东回报提升分红比率：分红比率由2023 年末50%提升至2024 年中期54%。2023 全年合计每股股利0.29 元，全年分红比率为49.77%。2024H1 公司拟每股分红0.145 元，合计派发现金10.5 亿元，按照2024/8/29 公司市值316亿元、年化每股分红0.29 元计算，2024 年公司股息率为6.67%。
公司全面推进转型改革，重视海外网络布局。1）体系建设方面，公司客户管理系统覆盖度持续增加，新增客户近800 个；推进区域整合，推动专业物流板块整合，进一步优化资源配置，强化总部能力。2）海外网络布局方面，与战略客户推动建设覆盖欧洲48 国的端到端韧性供应链网络和拉美20 余国的服务覆盖，提升海外端全链路能力；打造海外属地化特色产品。
投资建议：1）盈利预测：考虑国内物流有一定压力，我们调整公司2024-2026年归母净利预测为40.6、43.6、46.6 亿元（原预测为44.9、46.8、49.2 亿元），对应EPS 分别为0.56、0.6、0.64 元，对应PE 分别为8、7、7 倍。2）投资建议。我们给予公司2024 年10 倍PE，对应2024 年市值为406 亿元，一年期目标价5.57 元，预期较现价29%空间，持续推荐。
风险提示：外部政治经济环境风险、运价剧烈波动、海外网络拓展不及预期。