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机构：国投证券
研究员：张经纬
机构困境资管：实现稳健发展，贡献核心收入。2024H1，公司实现不良资产处置收入5.5 亿元（YoY+11.9%），占营收比重为92.8%。
从几大业务领域来看：
1） 能源领域：依托所属集团能源产业资源禀赋，截至2024H1，公司能源类困境资产项目存量余额达45.7 亿元，有望为公司贡献长期稳定的重组收益和现金流。
2） 上市公司领域：截至2024H1，上市公司困境资产项目余额5.5亿元，并有多个储备项目正在推进，有望为公司业绩稳健增长打下坚实基础。
3） 特殊机遇领域：截至2024H1，公司特殊机遇项目存量余额22.93亿元，余额保持稳健增长。公司已与多家金融机构、地方AMC 和非持牌资管公司建立业务联系和合作关系，在不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作。
4） 商业地产领域：截至2024H1，公司商业地产类困境资产项目存量余额10.95 亿元，基本保持平稳。公司商业地产主要分布于北京、成都等地，整体风险敞口相对较小，我们预计此类业务有望持续为公司贡献较为稳定租金回报，并有望逐步实现资产增值收益。
个人困境资管：挖掘蓝海市场，科技赋能前景广阔。2024 年1-6 月，在银登中心开展的个贷不良资产批量转让资产包共成交135单，同比+13%，成交金额达321.5 亿元，同比+128%。依托AI 科技和大数据基础，公司不断提升个贷不良处置的综合能力，目前公司个贷不良资管规模在国内AMC 市场占有率处于领先水平。此外，上半年与中国人民银行征信系统的对接上线，以及首笔个贷不良资产债务人征信报送工作的顺利完成，也将有望进一步提升公司在个贷不良信用评估、风险管理方面的综合能力。
投资建议：维持“买入-A”投资评级。作为A 股唯一主营AMC 业务的持牌企业，公司依托股东产业背景优势及自身资源禀赋，深耕困境资产管理市场，打造ToB 端的机构困境资产管理+ToC 端的个人困境资产管理+聚焦符合国家产业发展方向的优质资产管理三大业务条线。我们预计，公司2024-2026 年EPS 分别为0.73 元、0.84元、1.04 元，给予公司8x2024 年P/E，对应6 个月目标价为5.86元。
风险提示：监管政策趋严、行业竞争加剧、个贷不良业务发展不及预期等。