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机构：海通证券
研究员：林加力/董栋梁/徐凝碧
利润增速提升，适时确定中期利润分配。齐鲁银行24Q2 营收同比+5.5%，保持稳定；归母净利润同比+18.0%，较24Q1 提升。非息收入中的投资收益和贷款计提减值损失的减少，为盈利同比增长的主要来源。根据2023 年度股东大会授权，董事会将适时确定2024 年中期利润分配相关事宜。
资产质量扎实提升。24Q2 关注比率环比下降18bp 至1.14%，逾期率为0.99%，较上年末也有下降。公司对逾期贷款从严风险分类，逾期60 天以上贷款全部划分为不良贷款；加大济南地区不良贷款清收处置力度，济南地区不良贷款率较上年末下降0.57pct，资产质量持续提升。24Q2 不良率为1.24%，环比-1bp，拨备覆盖率为309.25%，环比+4.45pct。
对公贷款拉动增长。24H1 对公新开户1.27 万户，同比增幅12.40%，对公贷款同比+20%，占贷款比例同比+2.7pct 至71%，为主要的贷款增量来源。因新设异地分支机构、支持县域普惠业务发展，济南以外地区贷款占比有所提升。公司积极解决企业“融资难、担保难”等问题，信用贷款占比持续提升，占贷款总额的比例为18.44%，较上年末上升3.43pct。
持续加大县域业务资源投入力度。县域支行（不含子公司）存款余额1278.95 亿元，较上年末增加129.15 亿元，增长11.23%；县域贷款余额985.06 亿元，较上年末增加119.74 亿元，增长13.84%；县域客户数达到210.77 万户，较上年末增加12.19 万户，增长6.14%，县域金融各项指标保持快速增长。
投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为1.01、1.16、1.36 元，归母净利润增速为14.92%、15.70%、16.73%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.73 元；根据可比估值法给予公司2024E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.56倍），对应合理价值为6.18 元。因此给予合理价值区间为5.73-6.18 元（对应2024 年PE 为5.69-6.14 倍，同业公司对应PE 为4.64 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。