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机构：光大证券
研究员：姜浩
公司发布2024 年中报，2024H1 实现营收12.1 亿元，同比+27.7%，实现归母净利润2.9 亿元，同比+41.8%，剔除股份支付费用影响后同比+48.8%。2Q2024 实现营收6.5 亿元，同比+25.2%，实现归母净利润1.6 亿元，同比+31.9%。2024H1 向全体股东每10 股派发现金股利5.0 元。
点评：
美国家居零售市场疲软，公司上半年营收利润逆势增长：2024 年1~5 月，美国家具和家居用品销售额同比下滑7.9%，高利率和通货膨胀抑制了消费者在家居用品上的支出。在相对疲软的市场环境下，公司凭借产品创新的实力一方面积极开拓新客，另一方面增强了老客户的黏性，上半年营收和利润双双增长。
分产品看，2024H1 公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营收9.4/1.6/0.9亿元，同比+35.6%/+11.2%/+0.8%；分地区看，2024H1 公司90.1%的产品销往美国，79.7%的产品出自越南工厂。
2024H1，公司前10 大客户均为美国客户，70%为零售商，其中大多数增加了采购额。此外，今年上半年公司一共开拓了49 位新客户，全部为零售商，其中 6 位属于“全美排名前100 位家具零售商”。随着零售商新客户的增加，2024H1 公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的78.43%；公司对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的56.19%，占美国市场营业收入的62.40%。公司稳步推进海外自主品牌建设，截至2024H1 末，已在以上美国零售客户的门店内建成了100 余个小规模的店中店。
2024H1 子公司匠心越南实现营收9.6 亿元，同比+27.1%，实现净利润1.8 亿元，同比+26.9%，贡献公司63.1%的归母净利润，越南生产基地制造能力不断提升。
产品结构持续升级，公司盈利能力有所提升：2024H1 公司毛利率为33.2%，同比+1.7pcts。2024Q2 毛利率为33.1%，同比+0.5pcts。
分产品看，2024H1 公司智能电动沙发/智能电动床/配件毛利率分别为33.9%/33.3%/27.8%，分别同比+1.7/+0.8/+7.2pcts，我们认为公司毛利率的提升主要得益于高毛利的智能电动沙发业务收入占比增加导致。
2024H1 公司期间费用率为7.4%，同比-2.0pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.5%/4.8%/-4.1%，分别同比+0.6/+0.8/-1.1/-2.2pcts，其中，销售费用率的提高主要系股份支付费用和市场开拓费用增加所致，管理费用率的增加主要系股份支付费用增加所致，财务费用率的降低主要系汇兑损失减少所致。
2024Q2 公司期间费用率为6.8%，同比-0.7pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/3.7%/4.5%/-4.6%，分别同比+1.0/+1.0/-1.5/-1.1pcts。
上半年业绩表现超预期，维持“买入”评级：考虑到公司上半年业绩表现超预期，且若美国降息则将驱动地产链需求向上，我们小幅上调公司2024-2026 年的归母净利润预测至5.4/6.7/8.4 亿元（上调幅度为3.5%/2.5%/6.3%）， 2024-2026年EPS 分别为3.24/4.02/5.04 元，对应PE 分别为15/12/9 倍。公司产品创新实力和客户开拓能力强劲，海外自主品牌建设稳步推进，我们看好公司长期的成长空间和发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：美国降息进程不及预期，美国消费疲软导致家居需求变弱，美元兑人民币汇率大幅波动。