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机构：中泰证券
研究员：康雅雯/朱骎楠
点评：收入及利润总额正向增长，主业稳步向上，创新业态提速升级1）经营端稳健，Q2 收入及利润总额正向增长。公司2024H1 及2024Q2 收入和利润总额均实现正向增长，证明经营端稳健。归母净利润下滑则因所得税政策变化导致所得税费用增加，叠加金融产品公允价值变动（-1.45 亿元）。
2）主业稳步向上，重组并购再结硕果。主业方面，出版业务收入21.1 亿元，同增5.3%，毛利率17.0%，同比下降2.4pct。发行业务收入28.4 亿元，同增7.2%，毛利率36.9%，同比提升0.1pct。公司上半年在全国图书综合零售市场实洋占有率为3.8%，实洋排名全国第3，同比上升3 个位次。
公司将所持有的教辅公司60%股权无偿划转至全资子公司教材公司，推动形成教材教辅一体化、规模化、集约化经营的发展新模式；公司拟并购江教传媒及高校出版社方案已顺利通过上交所并购重组审核委员会的审核，有望加速落地。
3）游戏业务稳控成本。游戏业务受游戏生命周期影响有所下滑，2024H1 收入6.9 亿元，同减6.7%。同时，公司提效控费效果显著，游戏业务营业成本同减29.4%，推广营销费用占收入比重仅9.1%。其中，《列王的纷争》MAU 达81.2 万户，ARPU 值100 元，月流水4,370.4 万元；《The Walking Dead：Survivors》MAU 达94.5 万户，ARPU 值40元，月流水3,712.2 万元。
4）创新业态提速升级。江西新华云教育科技开发的江西省首款AI 内容创作平台——“文书守正”正式上线，可提供文本自动生成、续写等AI 服务。同时，公司成功并购朗知传媒，在丰厚公司利润的同时，充分发挥其在AIGC 领域的优势，探索人工智能技 术与出版业务的有效结合。
5）加强费用控制，费用率有所下降。公司2024H1 销售、管理、研发费用率分别为6.3%、15.1%、2.7%，分别同比增加-2.1/-0.1/+0.6pct。公司2024Q2 销售、管理、研发费用率分别为5.8%、14.6%、2.6%，分别同比增加-2.9/-3.0/+0.4pct。
盈利预测与估值：考虑到公司2024H1 业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026 年净利润产生影响，我们维持此前公司业绩预期，预计中文传媒2024-2026年营业收入分别为119.63/133.58/144.68 亿元，分别同比增长18.63%、11.67%、8.31%；归母净利润分别为17.61/18.91/20.26 亿元，分别同比增长-10.47%、7.41%、7.11%。
当前市值对应公司的估值分别为9.9x、9.2x、8.6x，维持“买入”评级。
风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。