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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/胡瑞阳
煤炭产量减少、成本上涨致毛利下滑。2024H1 公司商品煤产/销量分别为447.1/407.4 万吨，分别同比-30.1%/-39.6%，主要系安全生产压力增大，影响煤炭产销；吨煤售价/成本/毛利分别为835.4/644.1/191.4 元/吨，分别同比+71.2/+105.7/-34.5 元/吨，上半年安全生产投入增加致毛利下滑。
2024Q2 公司商品煤产/ 销量分别为243.4/217.3 万吨， 分别同比-24.7%/-33.0%，吨煤售价/成本/毛利分别为783.8/625.2/158.6 元/吨，分别同比+56.0/+121.4/-65.4 元/吨。
多个发电项目上半年顺利投运，发电量大幅增长。今年4 月底关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期实现全容量并网发电，6 月底盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目全部建成投运，截至2024 年上半年公司已建成燃煤发电装机132 万千瓦，新能源并网发电装机约122 万千瓦。2024H1 公司发电量/上网电量分别为14.9/14.1 亿度，分别+6690%/+6334%，电力业务实现毛利1.9 亿元。公司仍有在建燃煤发电装机132 万千瓦，在建、拟建风电和光伏发电装机容量约235 万千瓦。
持续推进煤电新一体化发展。煤炭方面，公司加快推进杨山煤矿露天开采项目、马依西一井二采区和矿井配套清洁高效选煤厂建设。电力方面，公司稳步推进盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目、盘州市柏果镇铜厂沟光伏发电项目二期和三期、关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目二期、普定百万千瓦级光伏基地项目一期和二期等在建、拟建新能源发电项目建设。
投资建议：下调盈利预测，下调投资评级，给予“中性”评级。
综合考虑煤炭销量下降、成本上升等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归属母公司净利润1.7/7.0/9.2 亿元（前值为9.4/10.1/10.6 亿元），每股收益分别为0.08/0.33/0.43 元。考虑未来公司煤炭产能仍有增量空间，火电和新能源发电业务具备较好的成长性，煤电新能源一体化发展稳步推进，给予“中性”评级。
风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能投产不及预期。