嘉曼服饰(301276)：年中开始自运营暇步士男女装业务-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布2024 中期报告
　　24Q2 公司营收1.9 亿，同减16.1%；归母净利润0.4 亿，同增23.0%；扣非归母净利润0.2 亿，同减 35.4%；本期非经常性损益项目主要为政府补助约3000 万。
　　24H1 公司营收4.8 亿，同减8.3%；归母净利润0.9 亿，同减4.1%；扣非归母净利润0.6 亿，同减11.9%。
　　分渠道，24H1 线上收入2.8 亿，同减18.4%，占比58.3%，系为维护品牌资产，使得产品定价更符合品牌定位，积极调整销售策略，主动控制销售折扣力度所致；直营1.3 亿，同增0.1%，占比27.4%；加盟0.5 亿，同增8.6%，占比11.2%。
　　24H1 公司毛利率62.7%，同增1.4pct；其中线上毛利率65.5%，同增3.1pct；直营毛利率63.3%，同增2.2pct；加盟毛利率54.9%，同增0.5pct；费用率方面，销售费用率33.9%，同增0.2pct；管理费用率9.1%，同增1.4pct；财务费用率-0.5%，同减0.2pct；
　　24H1 公司净利率19.2%，同增0.8pct。
　　临近年中开设较多暇步士男女装店铺
　　截至24H1 期末，公司开设有577 家线下门店，其中直营店铺183 家，加盟店铺394 家；期内新增直营门店中，水孩儿4 家、暇步士57 家、Bebelux2 家。由于暇步士成人装品类正处于试运营阶段，24H1 公司直营店铺年平效8647.64 元/平米/半年，去年同期为13334.81 元，有所下降。
　　2013 年公司以授权经营模式经营HushPuppie s 的童装品类。2023 年9 月，公司收购该品牌在大陆及港澳地区的全品类IP 资产，至此HushPuppies 也成为公司的主力自有品牌。收购完成后，男女装、箱包配饰和鞋类等品类的加入将极大地丰富公司产品品类，多品类的运营能够更扩充市场容量，从而优化公司商业模式和业务结构，完善多品牌差异化的运营策略和多元化全渠道的市场布局。2024 年年中公司开始自运营该品牌男女装业务。
　　多品类运营，建设高影响力品牌矩阵
　　公司采取多品牌差异化运营策略，包括自有品牌：暇步士、水孩儿和菲丝路汀；自有渠道：Bebelux；授权经营品牌：哈吉斯；十余个国际知名零售代理品牌：EMPORIO ARMANI、HUGO BOSS 等。
　　品牌定位从多角度、多层次、全方位进行考量，各品牌不仅对应中端、中高端、高端多个层次，且品牌定位和风格迥异。水孩儿定位于中端轻户外休闲风格、暇步士定位于中高端美式休闲风格、哈吉斯定位于中高端英伦校园风格。公司在未来将会进一步完善多品牌矩阵，扩充经营品类，发展第二成长曲线。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于公司24H1 业绩表现，营收和归母净利润均出现下滑，且考虑到消费弱复苏等因素，我们下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为1.9亿、2.3 亿以及2.8 亿元（原值为2.3/3.0/3.6 亿元）；PE 分别为10X、8X、7X。
　　风险提示：品牌收购风险，生育率下降风险；全球经济放缓风险；国内市场消费意愿下降风险等