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社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：安雅泽/余璇/高畅
公司2024 年上半年业绩保持稳定，其中包装水受舆论事件影响短期承压，随着公司快速澄清回应舆论争议，同时在4 月推出绿瓶纯净水稳定市场份额，目前包装水份额已环比回升。茶饮料保持高增，东方树叶产品力强劲带动茶饮料品类持续高增，验证公司增长韧劲。公司作为平台型软饮料企业，包装水和饮料双引擎驱动，果汁饮料仍增势强劲，多品牌迭代升级。总体来看，上半年公司净利率28.1%，保持整体稳定，随着份额稳定和产品结构不断改善，长期价值凸显。
事件
公司发布2024 年半年度业绩公告
公司2024 上半年实现营收221.7 亿元，同比增长8.4%，归母净利润62.4 亿元，同比增长8.0%；
简评
茶饮料保持高增，包装水受舆论事件影响短期承压2024 年上半年公司包装水受舆论事件与行业价格竞争影响营收小幅下滑，茶饮料增势依然充足， 饮料业务成为收入贡献主力。
分产品看，公司全年包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现营收85.31/84.30/25.50/21.14/5.48 亿元，分别同比-18.3%/+59.5%/+3.8%/+25.4%/-7.3% ， 分别占营收比重为38%/38%/11.5%/10%/2.5%。
公司基本盘包装水短期承压，受到舆论压力对销量的冲击，公司快速澄清回应争议，同时在4 月推出绿瓶纯净水稳定市场份额，目前舆论已有所缓和，份额小幅回升，展望下半年有望环比持续改善。无糖茶驱动茶饮料品类持续高速增长，充分受益无糖化趋势，东方树叶继续放量高增，新口味黑乌龙不断推陈出新，完善产品矩阵， 900ml 畅饮装持续领跑，茶π维持较高增速。果汁品类中，农夫果园系列产品升级，水溶C 新增血橙口味，共同推动果汁高速增长。
包装水与果汁饮料利润率下降，产品结构改善保持整体利润率稳定
24H1 公司毛利率58.8%，同比-1.38pcts，主要受到包装水收入下滑影响规模效应、果汁原料成本上升，绿瓶纯净水上市促销等影响。公司上半年销售费用率为22.4%，同比-0.5pcts，受益于饮料占比提升带来的产品结构变化与物流费用的降低；管理费用率为4.1%，同比-0.6pcts，整体费用控制较为良好。公司上半年归母净利率28.1%，同比基本保持不变。
包装水推新坚守份额，饮料板块稳健增长
面对包装水舆论事件发酵造成红瓶包装水销售下滑，公司快速回应争议维护品牌声誉，即时推出绿瓶纯净水稳定市场份额并正式宣布进军广阔的纯净水市场，与原有天然饮用水协同提高产品曝光度。饮料方面，无糖茶市场竞争逐渐激烈，但东方树叶产品力突出，市场布局较早，900ml 畅饮装深受消费者青睐，上半年仍维持较高增速。果汁方面，农夫果园产品升级、品牌焕新，水溶C 拓展血橙丰富口味矩阵，上半年果汁品类逆势高增25.4%。在瓶装水承压环境下，公司饮料业务表现亮眼，长期价值凸显。
盈利预测与投资建议：公司在包装水短期承压，茶饮类经过多年布局，无糖茶持续放量高增，果汁饮料亦增长提速，功能饮料增速稍有放缓，满足消费者对健康化产品的需求。公司具有完善的渠道网络和旺盛的产品需求，我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为465.21/542.36/620.77 亿元，同比增长 9.03%/16.58%/14.46%，净利润分别为125.91/147.68/171.46 亿，同比增长4.23%/17.29%/16.10%，维持“增持”评级。
风险提示：
1、饮料行业竞争加剧。饮料行业产品迭代快，竞争对手可能会推出相类似的新品抢占市场份额，资本入场对新兴品牌进行扶持，行业掀起更激烈的竞争，从而引起更大的促销力度。
2、市场拓展不及预期。公司渠道网点在做进一步铺设和下沉时候，可能面临竞争对手在地方渠道内的抵制或消费群体不匹配情况，影响公司拓展效率。
3、原材料价格上涨。原材料属于大宗商品，未来的价格走势具备不确定性，若原材料价格不降反增，则公司重新面临成本压力。