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机构：中银证券
研究员：李小民/纠泰民
支撑评级的要点
旅游市场景气高位运行，H1 业绩同比高增。据公司公告，24H1 公司实现营业收入19.26 亿元，yoy+52.15%；实现归母净利润3981.53 万元，yoy+52.15%；实现扣非归母净利润3837.65 万元，yoy+54.18%；利润端延续恢复态势，H1 毛利率、净利率分别为19.66%/2.24%。2024 年上半年春节、五一及端午假期居民旅游需求得到充分释放，旅游市场景气度高。同时伴随上半年出入境游利好政策频出，以及一系列扩内需促消费政策措施持续发力显效，公司商旅出行及住宿业务迎来全面快速增长。
双主业加速全国布局，多元业务下具备增量。1）商旅出行业务持续扩大“全国买全国卖”及组地一体的旅游服务系统，公司持续深化全国布局战略，继续加强在全国范围铺设线下渠道终端，近年来广之旅已达成“华南总部+华北、华中、西北、华东、西南运营中心”的全国战略性布局。24H1 华南总部之外的分子公司实现营收合计4.91 亿元，贡献了广之旅总营收的35.73%。2）住宿业务再拓增量，布局由南向北延伸。
24H1 岭南酒店受托管理都市酒店70%的股权，将都市酒店更名为山东岭南都市酒店管理集团有限公司，并建立都市酒店南方总部，为都市酒店在全国布局提供支持。上半年公司酒店管理规模持续扩大，新增签约项目约 90 个，新增管理客房接近 5,000 间。
出入境游热度持续增长，修复空间仍存。24H1 广之旅实现营收13.74 亿元，同比增长78.94%。其中，出境游（不含港澳）实现营收6.98 亿元，国内游实现营收5.07 亿元，入境游实现营收1940.88 万元；实现净利润1726.61 万元，比上年同期增长136.38%；实现归母净利润1549.67万元，比上年同期增长463.05%。出入境游业务方面，广之旅持续强化对外合作，成为多个申根国、澳新签证绿色通道旅行社；入境游方面，在各类利好政策落地后，公司持续发力相关服务；且受益于入境免签政策，子公司海南特区国际旅行社有限公司成为当地入境游主要运营商。
估值
公司上半年营收利润皆实现同比高增，且仍处快速修复期。此外公司积极扩大业务布局范围，长期来看住宿和出行服务领域较疫情前皆具备一定增量。结合公司业绩，后续修复节奏仍有待观察，我们调整24-26 年EPS 预测为0.31/0.38/0.42 元，对应市盈率为26.5/21.8/19.9 倍。维持增持评级。
评级面临的主要风险
出入境恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险。