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机构：山西证券
研究员：方闻千
8 月16 日，公司发布2024 年半年报，其中，2024 年上半年公司实现收入3.08 亿元，同比增长11.79%；上半年实现归母净利润0.06 亿元，同比增长563.93%，实现扣非净利润-0.84 亿元，同比减少46.91%。24Q2 公司实现收入1.88 亿元，同比增长17.54%，环比增长56.73%；24Q2 实现归母净利润0.32 亿元，同比增长92.82%，环比增长223.33%，实现扣非净利润-0.06亿元，同比增长6.83%，环比增长92.75%。
事件点评
3D 及海外业务快速增长，教育市场短期承压。分产品看，1）2D CAD：
2024 上半年实现收入1.92 亿元，同比增长8.33%，主要是受教育客户经费预算压力影响，上半年公司境内教育市场实现收入0.33 亿元，同比减少35.46%；2）3D CAD：上半年实现收入0.89 亿元，同比增长30.15%，得益于公司持续迭代3D 产品，功能不断丰富完善，产品应用领域从模具设计、家电等向轨道交通、船舶等拓展；3）CAE：上半年实现收入0.03 亿元，同比增长21.04%。
此外，2024 上半年公司海外业务实现收入0.88 亿元，同比增长29.91%，公司自22 年以来开始加大力度构建全球各区域本土渠道经销网络，海外市场成为当前公司主要增长点。受北京博超并表及组织架构调整影响，上半年公司管理费用率同比提升6.12%至19.14%，研发费用率同比提升6.37%至64.86%，导致公司扣非净利润出现一定程度下滑。
持续优化组织架构，拓展KA 客户。2024 上半年，公司将原有的各产品研发部门与行业KA 事业部进行合并，重组为AEC 和MFG 事业群，并由管理层直接负责。依托该组织架构调整，公司加快拓展KA 大客户，上半年公司与东华机械、邦德激光等KA 客户持续合作，进一步提升公司产品在注塑设备、激光加工、交通基础设施等行业中的市场份额；同时，公司基于与哈尔滨锅炉、山水比德等行业龙头企业的深度合作积累，打磨形成了面向锅炉、景观等行业的数字化解决方案，上半年来自KA 客户的业务增长速度高于公司平均水平。此外，在泛行业中小企业客户拓展方面，公司大力推动渠道经销网络的建设完善，上半年公司来自经销团队的业绩增长优于直销团队。在KA 客户和中小客户市场的共同推动下，上半年公司商业市场实现收入1.87亿元，同比增长19.53%。
CAx 产品矩阵持续迭代优化，3D CAD 产品性能快速提升。1）2D CAD：
公司在巩固2D CAD 产品性价比高、兼容性好、性能优异等传统优势的同时，进一步拓展行业用户；2）3D CAD：2024 年6 月公司发布ZW3D 2025，新增了AI 驱动模块以及专业电机仿真和电磁仿真模块，并全面优化装配模块，产品效率大幅提升，总装设计、零件设计、工程制图与PMI、子系统设计的效率分别提升50%、40%、30%、30%；3）CAE：2024 上半年公司继续优化ZWMeshWorks 产品性能，丰富了前处理功能，并强化其在结构、电磁等物理场下的支持效果，同时，在流体仿真领域，公司加快对CHAM 技术的内化和吸收，上半年正式发布了第一款中望流体仿真软件，并已初步在商业市场进行推广。
投资建议
公司是工业设计软件领导厂商，产品竞争力持续提升，有望充分受益于工业软件国产化趋势，同时，海外市场的高速增长也将拉动公司收入稳步提升。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.68\0.98\1.30，对应公司8 月29 日收盘价63.63 元，2024-2026 年PE 分别为94.15\65.05\49.13，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示
技术研发风险。工业软件行业属于技术密集型行业。工业软件的复杂度高、专业性强、产品升级迭代较快，若未来公司在CAD/CAM/CAE 等领域研发的新技术不符合行业趋势和市场需求，或技术的升级迭代进度不达预期甚至研发失败，可能影响公司产品竞争力并错失市场发展机会，对公司未来业务发展造成不利影响。
宏观经济持续下行风险。由于公司客户主要来自于国内外的工业制造业、建筑业和教育行业，若未来国内外经济增长持续承压，可能造成公司下游客户在信息化以及研发设计类软件需求上的持续疲软，从而对公司业务发展造成不利影响。
市场竞争加剧风险。目前达索、欧特克、西门子等国外竞争对手在工业软件市场竞争中总体上仍处于优势地位，尤其在全球中高端市场占据着主导地位，若国外巨头依靠市场影响力强、品牌知名度高等优势调整其在国内的营销策略，则公司在国内工业软件市场份额的持续提升将面临重大挑战。此外，若国内本土竞争对手为提升市场份额采取低价竞争等措施，可能会对公司业绩增长产生负面影响。
汇率波动的风险。随着公司海外业务快速增长，人民币汇率波动对公司业绩表现的影响将持续扩大，未来若人民币汇率上升，或对公司收益造成不利影响。