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机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏/李振方
2024 年8 月29 日，三角轮胎发布2024 年半年度报告：2024 年上半年实现营业收入50.03 亿元，同比-3.68%；实现归母净利润6.12 亿元，同比+0.67%；实现扣非归母净利润4.84 亿元，同比-3.23%；销售毛利率19.78%，同比-0.19 个pct，销售净利率12.24%，同比+0.54pct；经营活动现金流净额为4.78 亿元，同比-49.90%。
2024Q2 单季度，公司实现营业收入26.18 亿元，同比-4.36%，环比+9.74%；实现归母净利润为3.18 亿元，同比-15.49%，环比+8.13%；扣非后归母净利润2.42 亿元，同比-24.39%，环比+0.15%；经营活动现金流净额为4.76 亿元，同比-45.79%，环比+4.74 亿元。销售毛利率为18.87%，同比-2.96 个pct，环比-1.91 个pct；销售净利率为12.15%，同比-1.60 个pct，环比-0.18 个pct。
投资要点:
轮胎产销量环比增加，2024Q2 业绩环比改善2024 年上半年实现营业收入50.03 亿元，同比-3.68%；实现归母净利润6.12 亿元，同比+0.67%。其中，2024 年上半年公司实现毛利润9.90 亿元，同比-0.48 亿元；期间费用3.63 亿元，同比+0.03 亿元；资产减值损失0.17 亿元，同比减少0.24 亿元，主要系存货减少影响；信用减值损失0.11 亿元，同比减少0.08 亿元，主要系应收账款计提的坏账准备减少影响。期间费用方面，2024 年上半年公司销售费用率为3.90%，同比+0.19个pct；管理费用率为2.52%，同比+0.19 个pct；研发费用率为1.43%，同比+0.19 个pct；财务费用率为-0.60%，同比-0.24 个pct，主要系汇兑收益、利息收入增加，利息支出减少影响。轮胎产销方面，2024 年上半年公司实现轮胎生产量1203.2 万条，同比+3.1%；实现轮胎销售量1222.8万条，同比-6.10%。
2024Q2 公司实现净利润3.18 亿元，同比-15.43%，环比+8.16%。轮胎产销方面，2024Q2 公司实现轮胎生产量630.78 万条，环比+10.20%；实现轮胎销售量636.06 万条，环比+8.40%。
持续优化产品结构，提升市场竞争优势
2024 年上半年，公司研发支付1.93 亿元，占2024 上半年营业收入的3.85%。截至2024 上半年，公司共获得专利994 项，其中，发明专利96 项，国际专利52 项。公司持续优化产品结构，不断提升产品性能，2024 年上半年，共投放新产品29 个。商用车胎方面，公司开发超低滚阻产品，丰富原有TF01 产品系列，进一步开发TF21 驱动轮专用产品；开发适用于城市渣土车、中长途牵引车的EV 专用花纹产品；完成部分宽基产品花纹的升级换代。进一步丰富乘用车产品深度，完成全新一代中欧高速雪地胎系列产品、电动汽车专用产品的研发。工程胎重点开发了适用矿山的高载荷系列工程子午胎和49 吋巨胎产品。在配套市场方面，公司完成比亚迪、上汽通用五菱、现代企业、吉利、郑州日产及江铃等多个配套项目的开发及投产；巨胎产品获得欧洲客户的认可。
重视投资者回报，实施高水平现金分红
公司2023 年度分红方案已经于2024 年6 月26 日经股东大会审议通过，现金分红5.36 亿元，占公司2023 年度归属于上市公司股东的净利润的38.39%，较上一年提高了8.02 个百分点。2016-2023 年，公司累计实现净利润70.45 亿元，累计现金分红约22.40 亿元，平均分红率达31.80%。
盈利预测和投资评级预计公司2024-2026 年营业收入为104.40、111.62、118.98 亿元，归母净利润分别为14.23、15.39、16.52 亿元，对应PE 分别7.71、7.13、6.64 倍，考虑公司经营稳健，产品结构不断优化，叠加轮胎市场高景气度。维持“买入”评级。
风险提示国际贸易风险；新产品推广不及预期；全球市场竞争风险；原材料价格波动；汇率变动风险等。