深度*公司*生益电子(688183)：24H1营收利润双增 “AI+”稳步迈进-格隆汇

机构：中银证券
研究员：苏凌瑶

　　公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收利润双增，公司在通信、服务器、汽车行业均有积极进展，公司业绩有望随行业发展而提升，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　服务器市场及项目效益向好，24H1 实现营收利润双增。公司24H1 实现营收19.73 亿元，同比+24.64%，实现归母净利润0.96 亿元，同比+903.93%，实现扣非归母净利润0.91 亿元，同比+3356.73%。盈利能力来看，公司24H1 实现毛利率19.69%，同比+2.42pcts，实现归母净利率4.87%，同比+4.27pcts，实现扣非归母净利率4.59%，同比+4.42pcts；单季度来看，公司24Q2 实现营收10.89 亿元，同比+29.52%/环比+23.05%，实现归母净利润0.70 亿元，同比+412.84%/环比+163.30%,实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比+568.22%/环比+173.10%。公司24Q2 实现毛利率20.36%，同比+3.95pcts/环比+1.48pcts，归母净利率6.40%，同比+4.78pcts，扣非归母净利率6.09%，同比+4.91pcts。
　　上述变化主要系：1）24H1 AI 需求的强劲推动和下游需求的逐渐恢复，行业呈现复苏迹象；2）24H1 随着服务器市场对高多层印制电路板需求增加，公司产量、销量同比提升；3）公司前期系统布局的AI 服务器项目陆续落地量产。
　　PCB 市场稳步发展，AI 是重要驱动力。Prismark 24H1 PCB 行业报告指出，虽然全球宏观环境仍存在较大的不确定性，但经济的增长能够支持PCB 市场的复苏，预计2024年全球PCB 市场产值增长5.0%，达730.26 亿美元。从中长期来看，全球PCB 行业在2023 年至2028 年复合增长率为5.4%，仍呈现稳定增长趋势。预测到2028 年，全球PCB 产值预估将达到904.13 亿美元。预计2024 年中国PCB 市场产值达397.91 亿美元，同比增长5.3%，2023-2028 年复合增长率为4.2%，略低于全球的增速，中国将继续占据PCB 制造的主导地位。24 年在AI、汽车、网络等下游领域的带动下，18 层以上多层板和HDI 将分别增长21.1%和10.4%。从中长期来看，18 层以上高多层板、封装基板和HDI仍受到人工智能相关产业的驱动，2023-2028 年复合增长率分别达10.0%、8.8%和7.1%，高于平均增速。
　　把握行业重要驱动下游，深耕有线通信、服务器、汽车三大赛道。1）交换机：根据Omdia 预估，2024 年400G 交换机的市场份额有望攀升至26%。据Lightcounting 报告，800G 高速交换机的市场份额预计将在2025 年超越400G 交换机。公司早期投入研发的800G 高速交换机相关PCB 产品已经取得了显著的成果，不仅获得了多个重要客户的认证，而且在24H1 实现了小批量交付，已具备批量交付能力。目前，公司正在与客户紧密合作，积极推进下一代224G 产品的研发工作；2）服务器：AI 服务器所采用的PCB 技术展现出更高的复杂性，通常包含20 至28 层的多层结构。公司已完成了AI服务器产品的开发和交付，并与客户紧密合作，投入下一代产品的开发工作；3）汽车：
　　公司加强了与全球汽车电子和电动汽车行业领导者的合作，成功在自动驾驶、智能座舱、动力能源等关键技术板块开发了相关产品。
　　估值
　　考虑24 年PCB 行业处于复苏期，有线通信、服务器、汽车三大行业景气度较高，公司均有较好进展，AI 服务器项目陆续落地量产，业绩有望稳步提高，我们上调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入41.00/53.31/63.89 亿元，实现归母净利润分别为2.24/4.11/6.09 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为72.5/39.5/26.7 倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济波动风险、顺应市场不及时、行业复苏不及预期、研发水平不及预期。