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机构：招商证券
研究员：顾佳/刘玉洁
出版龙头地位稳固，积极拓展教育类产品。根据开卷监测数据，2024H1 公司在全国综合图书零售市场实洋占有率为5.2%，同比+1.74pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率为9.32%，同比+6.13pct，排名第一。分业务来看，2024 年上半年公司实现发行/出版板块实现营业收入58.70/17.08 亿元，分别同比增长0.79/6.99%。发行方面，湖南省新华书店实现营业收入49.22亿元，同比+0.08%，其中教育类产品实现销售收入26.02 亿元，同比+8.7%。
新教材公司在努力夯实原有教材主业基础上，积极拓展教辅多元化和地方教材业务。珈汇公司扎实推进春季教材征订工作，实现销售492.38 万册，销售码洋1.6 亿元。
毛利率有所增长，费用管控良好。2024H1，公司销售毛利率增长3.18pct 至44.59% ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为14.65/12.88/0.48% ， 同比+0.37/+1.21/-0.18pct，费用管控良好。管理费用变动主要系公司人工成本的自然增长所致，研发费用变动主要系投入的研发项目部分报告期已陆续结项所致。
推进数字化转型，数字教育产品表现亮眼。公司旗下天闻数媒数字教育产品进入全国25 个省份、174 个地级市、649 个区县，各类产品服务17000 余所学校。贝壳网App 累计下载量342 万，综合素质评价App 累计下载量133万。中南迅智移动端应用“A 佳教育”APP 注册用户数达615 万，新增34万。湖南少儿社数字教育服务微信平台“博雅悦知”全面服务重点教育产品线，用户累计约270 万。
现金储备充足，积极分红回馈投资者。截至2024H1，公司期末现金及现金等价物余额合计112.52 亿元，同比增长36.57%。公司自上市以来实施积极的分红政策，每年进行现金分红，自2017 年以来，每年现金分红比例均超过50%。2024 年公司首次增加分红频次，积极推动上市公司一年多次分红，中期合计拟派发现金红利1.796 亿元，预期未来分红稳定。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司出版发行主业保持行业领先，积极推进的数字化转型战略有望为公司贡献新的利润增长点。由于自2024 年1 月1 日起，本公司及下属公司不再享受所得税减免政策，故小幅下调盈利预测，我们预估2024-2026 年实现归母净利润14.56/15.49/16.50 亿元，对应15.7/14.7/13.8 倍PE，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：新媒体技术冲击传统出版业务的风险、业务转型未达预期的风险，知识产权被侵害的风险等