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机构：方正证券
研究员：邱星皓
点评：
上半年整体亏损收窄，Q2 实现盈利。分季度来看，Q2 公司实现营业收入21.69 亿元，同比+1.72%，环比+8.63%；归母净利润扭亏，实现盈利0.38亿元。分业务板块来看，公司仍以生鲜猪肉销售为主，H1 实现营收38.10亿元，占总营收91.47%，同比+5.15%；得益于猪价企稳回升，该板块毛利率较23 年同期+4.89pct 至3.28%。从销售区域来看，公司业务仍以浙江省内为主，省内营收30.26 亿元，占总营收比重72.64%，同比+1.89%；省外业务收入同比小幅下调0.80%。
出栏及屠宰量双增，对内销量有望持续提升。公司坚持生猪全产业链一体化布局，育成商品猪主要对内自营屠宰销售，对外进行种猪及仔猪销售。2024H1，公司累计出栏生猪133.64 万头（其中仔猪13.33 万头，同比-50.4%），同比+15.9%；累计屠宰生猪211.28 万头，同比+1.14%，据我们估算内部商品猪供给覆盖率有所提高，预期未来随公司出栏规模的扩张，该部分比例仍将保持上行，外购成本或将有所下降，盈利水平有望逐步提升。
资产负债率呈下行趋势，偿债压力有望缓解。上半年，公司积极推进定增计划落地，预计募集资金总额不超16 亿元，该部分资金除偿还银行贷款外，将被用于绩溪、莲都猪场及饲料加工厂项目建设。截至Q2 末，公司资产负债率较Q1 末下降0.74pct 至76.04%，预期本次定增计划落成将缓解公司偿债压力。期间费用方面来看，2024H1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.11%/2.59%/2.81%，三费费率较Q1 末均有不同程度优化。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为148.45、196.88、208.48 亿元，实现归母净利润分别为5.84、9.74、11.85亿元，对应2025-2026 年的PE 为7.11、5.85x，维持“推荐”评级。
风险提示:产能释放不及预期风险;猪价行情波动风险;养殖行业疫病风险。