中银香港(02388.HK)：资产质量稳健 ROE重回12%+-格隆汇

机构：中金公司
研究员：侯德凯/严佳卉/张帅帅

　　1H24 业绩小幅高于我们预期
　　中银香港公布1H24 业绩：1H24 营收、拨备前利润、归母普通净利润分别同比增长14.6%、18.4%、17.9%；2Q24 单季营收和拨备前利润分别同比增长12.4%和15.3%。业绩小幅高于我们预期，主要来自净利息收入表现较好。
　　公司1H24 实现12.39%的ROE，为2019 年以来ROE 首次回到12%以上。
　　当前公司交易于0.7 倍2024E 市净率和8.0%的2024E 股息率，估值仍处于历史较低水平，我们认为折价或主要来自市场对香港经济和资产质量的担忧。
　　随着美国降息周期临近，中国香港宏观经济和市场情绪的回暖有望带动公司估值提升。
　　发展趋势
　　净息差表现良好，贷款年初以来保持基本平稳。2Q24 公司经调净利息收入同比、环比分别增长10.7%和1.6%；经调净息差1.62%，同比持平，环比小幅上升1bp。1H24 末客户贷款余额较年初下降0.2%，客户存款余额较年初增长5.8%，规模增长继续跑赢大市；其中中银香港的人民币业务增长较快，人民币存贷款分别同比增长17%和32%。
　　手续费收入温和改善。1H24 公司净手续费收入同比增长1.8%，其中投资及保险业务、信贷类业务、非信贷类传统业务分别同比+7.2%、-7.8%、+6.9%。
　　中国香港商业地产敞口资产质量稳健。1H24 公司信用成本0.24%，同比上升10bp 但环比大幅下降36bp，1H24 末不良率1.06%，较年初小幅上行1bp。1H24 末公司商业地产贷款3516 亿港元，其中896 亿港元为中国大陆房企客户敞口，剩余2620 亿港元（约占总贷款15%）主要为中国香港商业地产贷款，不良率0.16%，抵押贷款占比29%，平均LTV 比率不高于45%，我们认为公司客户多为本地大型蓝筹企业，目前商业地产风险较为可控。
　　资本状况良好，期待股东回报水平提升。1H24 末公司核心一级资本充足率20.0%，较年初提升1.0ppt。公司1H24 每股股息0.57 港元，派息比率30%，虽然派息比率同比下降3ppt，但每股股息有稳步提升。我们认为相比中期派息比率，全年派息比率更加值得关注，我们仍看好公司全年的派息比率稳步提升。此外，考虑到中银香港资本较为充足，我们期待公司未来通过派息、回购或对外并购等方式实现对资本的有效利用。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变。当前股价对应0.7 倍2024E 市净率和0.7 倍2025E 市净率。维持跑赢行业评级，由于公司ROE 明显改善、资产质量担忧缓和，上调目标价4.7%至29.53 港元，对应0.9 倍2024E 市净率和0.9 倍2025E市净率，较当前股价有24.9%的上行空间。
　　风险
　　香港经济表现不及预期，利率下行幅度超预期。