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机构：光大证券
研究员：孙伟风
新领域收入高增拖累毛利率，费用有效管控下盈利能力稳定。
24H1 综合毛利率28.3%，同比-4.2pcts，预计主要系毛利率较低的新领域收入高增形成拖累。期间费用率23.3%，同比-2.8pcts；销售/管理/财务/研发费用率为12.0%/10.0%/-0.4%/1.9%，同比-1.9/-1.3/+0.0/+0.4pcts，销售及管理费用率下行估计与公司数字化技术提升、供应链能力强化以及费用管控措施有关，运营更加高效。最终销售净利率为3.7%，同比+0.1pcts。结合23H1 信托产品计提减值0.19 亿元，24H1 扣非销售净利率为3.5%，同比-0.9pcts，整体盈利能力稳定。
单Q2 毛利率29.2%，同比-2.4pcts；期间费用率21.3%，同比-1.7pcts，销售/管理/财务/研发费用率为10.3%/9.7%/-0.3%/1.6%，同比-1.2/-1.0/+0.2/+0.4pcts。最终Q2 净利率4.8%，同比+1.2pcts。
电网基本盘扎实，战略行业加快拓展。电网领域，公司加大技术研发和项目推广，并以科技创新、技术服务赋能销售，满足客户定制化采购需求，同时积极协调生产、销售和技术服务等组织间的配合，细化项目履约管理和精度，优化运营效率，夯实电网MRO 供应商领先地位。新兴战略行业方面，公司持续推进油气、核工业、交通和政府应急等四大战略行业的拓展工作，努力将成熟的电网领域经验嫁接其中，持续下沉服务，提升非标化产品和技术服务比例，逐步提升相关领域的客户粘性和竞争力。目前在五大发电集团领域中实现了三大发电集团的覆盖，同时与光大环保、广州环投集团等建立合作。此外，公司不断丰富电商领域经营经验，以能源、军工为核心的公司新型电商业务板块业务已经初具规模，先后中标中粮集团、中国有色、通用技术集团和中国电子信息等国央企电商采购平台。
盈利预测、估值与评级：公司立足电网行业，拥有丰富的产品线与全国化服务网络，央企推进集约化、阳光化采购趋势下向石油石化等四大领域拓展，收入体量有望持续增长。我们维持24-26 年归母净利润预测为2.34/2.95/3.77 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：电力行业依赖度较高，市场竞争加剧，应收账款规模较大。