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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺
点评：
氯化钾量增价跌，24H1 公司业绩下滑。2024 年上半年，公司氯化钾业务实现营收11.74 亿元，同比增长32.0%，然而由于氯化钾产品价格下跌，24H1 公司氯化钾产品毛利率同比减少11.7pct 至41.1%。2024H1，公司实现氯化钾产量61.66 万吨，同比增长79.5%，主要是因为公司二期150 万吨/年氯化钾项目的一期50 万吨达产达标。在假设24H1 公司氯化钾产销率100%的情况下，24H1公司氯化钾平均销售价格约为1905 元/吨，同比下滑约31.5%。2024 年上半年，公司钢结构、角钢塔等制造业业务合计实现营收7.72 亿元，同比增长1.1%，业务毛利率同比提升2.1pct 至12.2%。费用率方面，24H1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别提升0.20pct、0.84pct、0.06pct 和0.49pct。
推进老挝钾肥产能建设，钢结构订单获取稳定。公司子公司老挝开元目前已拥有100 万吨/年氯化钾、40 万吨/年颗粒钾以及9000 吨/年溴化钠产能。公司在老挝甘蒙省拥有133 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4 亿吨。公司正在加快推进建设第二个100 万吨/年钾肥项目，力争2026 年6 月建成投产。
钢结构业务方面，公司涉及电力、新能源、广播通信、石油化工、民用建筑、市政建设等多领域，相关订单获取稳定。2024 年7 月以来，公司陆续中标东方电气集团、国家电网、南方电网相关项目，合计中标总金额达5.74 亿元。
盈利预测、估值与评级：2024 年上半年，公司氯化钾产销同比显著增长，但销售均价同比下跌，致使公司业绩下滑。考虑到氯化钾产品价格的下跌，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6.65（下调24.8%）、8.17（下调24.3%）、9.68 亿元。公司子公司老挝开元氯化钾产能爬坡顺利，随着后续产能的建设，公司钾肥产能将进一步提升，维持公司“增持”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，安全生产风险，合同订单获取不及预期。