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机构：中金公司
研究员：王思洋/龙友琪/单妍
中粮家佳康公布1H24 业绩：1H24 营收同比-21.4%至45.7 亿元，生物资产公允价值调整前/调整后利润为-3.9/2.5 亿元，同比-5.6/+7.4 亿元。1H24业绩符合市场预期，公司生物资产公允价值调整前利润承压，因公司生猪养殖业务进行种群轮换、关停部分北方场区等经营调整形成阵痛。
发展趋势
生猪养殖业务存经营调整阶段性影响，生鲜及进口业务平稳发展。据8 月28 日公司公告，1）生猪养殖：1H24 公司生猪养殖收入同比-25.2%至26.6亿元，出栏量同比-35.3%至158.4 万头，商品猪销售均价同比+4.6%至15.3 元/千克。2）生鲜猪肉：1H24 生鲜猪肉收入同比-1.4%至21.0 亿元，其中品牌收入占比同比+0.5ppt 至26.7%；生鲜猪肉销量同比-2.2%至12.0万吨，其中亚麻籽猪肉销量同比超+100%。3）肉制品及肉类进口：1H24肉制品收入同比-2.7%至3.8 亿元；肉类进口收入同比-25.4%至10.5 亿元，因国内牛肉行情低迷，公司主动调整肉类进口业务，销量同降9.1%。
养殖成本逐步改善，资产负债表保持稳健。根据8 月28 日公司公告，1）生产管理：公司重视提升精细化管理水平，如探索智慧养殖、项目试点安装数智化设备等；公司发力疫病防控，如完善标准化防疫体系、加强场区对标、缩小内部养殖成绩差距等。我们测算公司1H24 完全成本约16.2-16.5 元/千克，生产管理改善有望助力2H24 成本下行。2）资金情况：1H24 末公司资产负债率44.3%，较2023 年末+1.3ppt，保持同业中较低水平。我们认为公司资金状况良好为新产能建设提供支持；若公司经营调整有序推进，2024 年资金状况有望保持稳健。
生猪养殖发力增效扩产、生鲜业务强化品牌建设，公司有望重回稳健增长。
据8 月28 日公司公告，1）生猪养殖：生产管理上，公司以科技赋能生产，基因组育种平台平稳运行，促进种群性能优化。复产扩产上，公司加速调整和补充种猪体系，1H24 末种猪及后备种猪较2023 年末+42.2%至33.7 万头，保障出栏增长；在吉林区域新建生猪养殖产能，有望发挥区域饲料原料成本优势、种猪群优势。2）生猪鲜肉：公司加快产品研发，升级推出无抗亚麻籽猪肉产品，搭建健康、安全的品牌形象；完善产能布局，8 月北京分割中心投产，我们认为或高效响应华北生鲜市场需求，扩大销区品牌影响力。
盈利预测与估值
维持盈利预测，对应24/25 年14.4/6.5 倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑市场风险偏好变化，下调目标价25%至1.80 港币，对应24/25 年17.6/8.0倍P/E，22.4%上行空间。
风险
猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。