壹网壹创(300792)：1H24归母净利润同降23.2% 盈利能力有所承压-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/王杰睿

1H24 业绩基本符合我们预期
公司公布1H24 业绩：营业收入6.22 亿元，同比提升2.0%；归母净利润0.67亿元，同比下滑23.2%；扣非净利润0.64 亿元，同比下滑22.4%，业绩表现基本符合我们预期。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别提升1.2%/2.7%，归母净利润同比分别下滑31.3%/15.4%，利润降幅有所收窄。
发展趋势
1、线上分销业务较快增长，其他业务有一定压力。1）分业务看，1H24 公司品牌线上管理服务/品牌线上营销服务/线上分销服务营收同比分别-10.4%/-18.1%/+42.1%，业务资产属性变重。2）分渠道看，公司持续在抖音、小红书及微信小程序等新兴渠道发力，天猫商城贡献收入1.4 亿元，占比23.0%，占比同比-6.2ppt。
2、业务结构变化叠加相关投入加大，盈利能力承压。公司1H24 毛利率同比下滑4.6ppt 至27.7%，主因低毛利率线上分销服务占比增加，以及增加品牌线上管理服务、内容电商服务相关投入。费用端看，1H24 销售费用率同比下降0.8ppt 至11.3%；管理及研发费用率同比下降1.7ppt 至6.3%，持续降本增效；财务费用率同比+0.1ppt 至-1.9%。综合影响下，1H24 净利率同比下滑3.5ppt 至10.7%，扣非净利率同比下滑3.2ppt 至10.3%。
3、“瘦身提效”已基本完成，关注下半年运营进展。1H24 公司聚焦防晒、大健康、母婴等细分市场，新增安热沙、DrIrenaEris、养生堂等优质品牌，持续拓展高潜力品牌合作，整体GMV 实现89 亿元，同比提升19%。
公司2023 年下半年已基本完成对外投资处置等，并终止部分盈利能力较弱业务、清理库存，我们认为有望轻装上阵，关注下半年电商旺季公司运营及利润释放进展。
盈利预测与估值
维持公司24/25 年归母净利润预测1.69/1.83 亿元，当前股价对应24/25 年21/19 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到电商平台竞争加剧、市场给予板块的估值中枢下移，下调目标价9%至20 元，对应24/25 年28/26 倍P/E，有35%上行空间。
风险
核心客户流失风险；行业竞争加剧；新平台拓展不及预期。