财富趋势(688318)：收入保持稳健、研发投入加码-格隆汇

机构：中金公司
研究员：樊优/姚泽宇/苏杭

　　1H24 收入端基本符合、利润端略低于我们预期财富趋势1H24 营收同比基本持平至1.5 亿元，归母净利润同比-15%至1.0亿元，扣非后归母净利润同比-18%至7,791 万元，每股收益0.55 元；对应2Q 营收同比-7%/环比+8%至7,658 万元，归母净利润同比-20%/环比持平至5,020 万元，扣非后归母净利润同比-33%/环比-14%至3,596 万元，每股收益0.27 元，利润端略低于我们预期，主因费用端有所提升。
　　发展趋势
　　B 端业务凸显韧性、C 端业务在波动环境下亦有稳健表现。1H24 A 股股票日均成交额同比-8.5%，市场交易量减少下公司营收规模保持稳定，主要由于：1）公司B 端软件销售及维护服务收入保持韧性（1H24 合计同比+1%至1.1 亿元）；2）C 端证券信息服务收入在市场波动下亦有稳健表现（1H24 同比-1%至3,324 万元）、其App 端活跃用户数保持快速增长（QuestMobile 统计通达信App 1H24 平均MAU 同比+28%）。关键经营指标方面，公司1H24 销售商品、提供劳务收到的现金同比-3%至1.5 亿元，合同负债&预收账款同比-16%至1.2 亿元。
　　研发投入进一步加大，利息收入有所下滑。1H24 公司毛利率同比+2ppt 至83%，费用端研发投入同比+30%至4,145 万元、研发费用率+2ppt 至28%、主因公司加大行情系统研发投入及人员薪酬增加；销售费用同比-13%、主因公司加强控费力度；此外，公司投资收入（投资收益&公允价值变动损益）同比+7%至2,635 万元、主要系现金管理收益变化以及新增联营企业投资收益，财务收益同比-46%至1,360 万元、主要系公司短期借款增加带来利息支出、以及现金管理减少银行大额存单和定期存款余额；同期剔除投资收入及财务收益后的营业利润同比-11%至7,580 万元。
　　往前看，我们认为公司B 端业务或有望持续受益于券商数字化升级，C 端业务亦有望伴随用户活跃度的稳步提升而实现长期增长。此外，公司表明持续关注AI 创新研究、丰富证券金融科技产品矩阵，并致力于将研发成果转化落地，探索AI 在金融科技应用新场景。
　　盈利预测与估值
　　考虑到营收增速放缓叠加公司加大研发投入，我们分别下调公司2024e/2025e 归母净利润21%/33%至3.0 亿元/3.2 亿元。公司当前交易于36x/33x 2024/25e P/E；考虑到市场情绪有待提振、但公司在B 端业务仍处于行业领先位置且C 端用户保持快速增长，我们下调目标价28%至113.56元，对应50x/46x 2024/25e P/E 及39%的上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　股市活跃度下降、业务及客户结构单一、证券信息系统监管趋严。