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机构：民生证券
研究员：方竞/李少青/宋晓东
智能终端市场需求提升，业绩大幅增长。随着行业景气度的逐步回升，公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，驱动公司业绩高增长。2024 年上半年公司实现营收15.31 亿元，较上年同期增加68.26%；盈利能力方面，毛利率企稳恢复，第二季度销售毛利率 33.39%，环比提升；利润方面，2024 年上半年公司实现归母净利润1.48 亿元，同比增长199.76%，扣非归母净利润同比增长1872.87%。公司正依托平台化优势，不断推出有竞争力的芯片产品及解决方案，成为AIoT 主控平台芯片的主要供应商。
持续加大研发投入，新品实现量产出货。公司2024 年上半年研发费用为3.22 亿元，同比增长36.76%，研发人员稳步增长，新品推出进展顺利。在可穿戴芯片领域，新一代芯片BES2800 实现量产出货。该芯片采用6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。在Wi-Fi 连接芯片上，公司Wi-Fi6 连接芯片已实现量产，该芯片将射频大功率放大器，低噪声放大器和收发切换开关进行了全集成，并具备低功耗、低延时等优势，公司多个芯片平台均可支持 Wi-Fi6 最新的功能。
产品进入多款主流智能设备，客户覆盖面广。公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能音视频终端，下游客户遍布全球及各行业，包括三星、OPPO、小米、华为等主流安卓手机品牌，哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商，阿里、百度、字节跳动、谷歌互联网公司以及海尔、海信、格力等家电厂商等。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。主流终端品牌厂商综合实力强，同时不懈追求技术创新，代表了行业的发展方向。公司伴随品牌厂商发展，可以持续保持产品的领先性。
投资建议：公司新产品研发节奏顺利，新品持续放量，下游市场逐步回暖，预计24/25/26 年公司归母净利润分别为4.03/6.14/8.57 亿元，同比增长226.1%/52.4%/39.5%，对应现价PE 为44/29/21 倍。公司研发创新优势领先，产品获客户认可度高，并不断丰富产品矩阵，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动；市场竞争加剧影响盈利能力；新产品研发不及预期的风险。