广联航空(300900)2024年中报点评：1H24收入同比增长41%；产品结构变化和降价影响利润-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫

　　事件：公司8 月28 日发布了2024 年中报，1H24 实现营收4.6 亿元，YoY+40.6%；归母净利润0.4 亿元，YoY-22.8%；扣非归母净利润0.36 亿元，YoY-25.0%。收入表现好于市场预期，利润表现略低于市场预期。公司上半年收入增长主要是订单增加；归母净利润下降主要是产品结构变化，以及航空航天零部件及无人机业务毛利率同比下降导致。我们综合点评如下：
　　2Q24 收入同比增长40%；收入结构变化和部分产品降价影响利润。单季度看，公司24Q2 实现营收2.3 亿元，YoY+39.6%，主要受益于订单增长；实现归母净利润0.1 亿元，YoY-62.7%，主要是低毛利率的航空工装业务同比大幅增长，以及航空航天零部件及无人机业务毛利率下降等共同导致。盈利能力方面，公司1H24 综合毛利率同比减少6.15ppt 至37.3%；净利率同比减少7.93ppt至7.0%。分产品看，公司1H24：1）航空工装营收2.4 亿元，同比大增156.6%；毛利率为32.8%，同比增加3.13ppt；2）航空航天零部件及无人机营收2.1 亿元，同比减少7.3%；毛利率为42.2%，同比减少6.91ppt。
　　费用管控能力有所提升；加大研发投入强化核心竞争力。费用方面，公司1H24 期间费用率为26.6%，同比减少2.13ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比增加0.66ppt，主要是职工薪酬及业务招待费的增加共同导致；2）管理费用率12.7%，与上年同期基本持平；管理费用0.6 亿元，同比增长41.0%，主要是职工薪酬、折旧摊销费及业务招待费的增加共同导致；3）研发费用率5.6%，同比减少2.09ppt；研发投入0.3 亿元，同比增长2.2%。公司围绕两机专项、复材产品应用等领域精耕细作，不断夯实以航空工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标的全产业链布局。
　　存货较年初增长55%；积极发展C919 等大飞机业务。截至2Q24 末，公司：1）应收账款及票据8.3 亿元，较年初增长14.2%；2）存货7.0 亿元，较年初增长54.9%；3）合同负债0.08 亿元，与上年同期基本持平；4）货币资金2.1亿元，较年初减少44.8%；5）经营活动净现金流为-1.9 亿元，上年同期为0.2亿元，主要是加大材料采购、为在手订单备货导致。大飞机方面，公司深度参与了C919 零部件制造及C929 复合材料大部段产品、中机身壁板组件装配生产线等研制工作，开展关键技术研究及试验验证，为国产民机事业贡献力量。
　　投资建议：公司是我国航空航天领域的重要供应商，持续聚焦“全产业链协同化发展”战略，下游全面覆盖航空航天装备、以及大飞机、无人机、eVTOL 等新质生产力领域，整体发展积极向好。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026 年归母净利润为1.41 亿元、1.85 亿元、2.37 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为32x/24x/19x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品交付不及预期；价格和利润率变化风险等。