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机构：中原证券
研究员：邹臣
投资要点：
24H1 公司业绩实现高速成长，24Q2 毛利率企稳回升。2024 年上半年，由于智能可穿戴和智能家居领域需求旺盛，公司在智能手表领域逐步提升市场份额，以及公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 实现量产出货，推动公司营收实现高速增长。公司24Q2毛利率为33.39%，同比下降1.30%，环比提升0.46%；公司营业收入同比大幅增长，带来规模效应，期间费用率降低，使得24Q2净利率为13.67%，同比提升4.17%，环比提升9.44%。持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键，24H1 公司研发投入3.22 亿元，同比增长36.76%，研发投入总额占营业收入比例为21.01%。
可穿戴设备市场需求旺盛，公司智能手表/手环类芯片市场份额快速提升。根据IDC 的数据，24Q1 全球可穿戴出货量同比增长8.8%；24Q1 国内可穿戴设备市场出货量同比增长36.2%；24Q1 国内智能手表市场出货量同比增长 54.1%。根据Canalys 的数据，24Q2全球TWS耳机市场出货量同比增长12.6%；根据IDC 的数据，24H1国内蓝牙耳机市场出货量同比增长20.8%。24H1 可穿戴设备市场需求旺盛，公司在TWS 耳机主控芯片市场继续保持优势地位，在智能手表/手环领域的竞争力进一步提升；公司在旗舰芯片BES2700BP 的基础上，陆续推出了BES2700iBP、BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升；24H1 公司智能手表/手环类芯片占营收比例达到28%左右，同比明显提升，为推动公司营收高速增长的重要动力，24H2 营收占比有望继续提升。
新一代6nm 芯片有望逐步放量，超低功耗芯片实现量产出货。随着生成式 AI 的快速发展，在低功耗可穿戴设备进行边缘AI 计算的需求也明显增加，24H1 公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 实现量产出货，BES2800 采用先进的6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU、GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验；BES2800 目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计24H2 将逐步放量。公司基于多年在低功耗可穿戴领域的研发积累，24H1 推出了全新的超低功耗无线可穿戴芯片BES2700iMP，已在品牌客户的手表/手环产品中实现量产出货，BES2700iMP 大幅降低芯片动态及静态功耗，使终端待机时间大幅提升，可广泛应用于智能手表/手环、戒指、标签防丢器等极低功耗MCU 场景。
盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频SoC 芯片领先企业，由于可穿戴设备市场需求旺盛，公司智能手表/手环类芯片市场份额快速提升，新一代6nm 智能可穿戴芯片BES2800 实现量产出货，并有望逐步放量，我们上调公司24-26 年营收及归母净利润预测，预计公司24-26 年营收为33.38/40.34/47.81 亿元（原值为27.70/34.17/41.29 亿元），24-26 年归母净利润为3.70/5.31/7.13亿元（原值为2.76/3.96/5.30 亿元），对应的EPS 为3.08/4.42/5.94元，对应PE 为47.91/33.36/24.85 倍，维持“买入”评级。
风险提示：可穿戴设备需求复苏不及预期；行业竞争加剧；新产品市场拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。