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机构：民生证券
研究员：邱祖学/任恒
点评：有色业务持续拓展，营收同比增长
① 量：2024H1 营收同比增长。2024H1，公司有色金属业务整体实现收入446.48 亿元，同比增长28.42%，黑色金属业务整体实现收入193.08 亿元，同比减少26.80%。公司克服黑色金属行业整体需求转弱、流动性缺失和商品价格下行等不利因素影响，持续拓展有色金属业务，有效弥补黑色金属收入下降，实现整体营业收入同比增长4.95%。
② 价：2024H1 毛利率同比回落。公司毛利率同比减少0.71pct 至1.11%，其中有色金属产品毛利率同比增加0.64pct 至2.14%，黑色金属产品毛利率2024H1 为-1.46%，而2023H1 为2.44%。Q2 公司毛利率为0.72%，环比减少0.93pct，同比增加0.18pct。
③ 2024Q2 公司归母净利润环比同比均有增长。环比来看，公司盈利增长主要得益于投资收益增加和减值损失冲回；同比来看，除了投资收益和减值损失带来的增长以外，也得益于毛利的增加和费用的降低，Q2 归母净利润同比增长4.27亿元。
未来核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产① 贸易投资双轮驱动。一方面，公司以贸易发展巩固资源供应，通过投资上游矿山获得分销权，夯实贸易资源保有量，以资源投资促进贸易发展。另一方面，公司强化资源获取能力，注重上下游资源整合，在全产业链为客户提供营销、物流、渠道等增值服务，形成了以黑色金属铁矿石、有色金属铜铌等为核心的多层次贸易发展格局。
② 投资全球优质资产。公司投资的矿山资产稀缺性特征显著，在全球范围内极具竞争力，具有广泛的市场影响力，国内的投资项目亦兼具稀缺性和协同性，为公司获得了良好的投资回报。其中，艾芬豪矿业和西部超导为上市公司，中信金属持有的股权价值合计约312 亿元。
盈利预测与投资建议：我们认为，受益于公司全球的优质资源投资，资源投资和贸易协同发展，公司营收和毛利率有望提升，2024-26 年归母净利润预计依次为17.57/19.84/21.01 亿元，对应8 月27 日收盘价的PE 为19x、16x 和16x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：市场价格大幅波动，下游需求不及预期，投资项目进度不及预期。