机构:中银证券
研究员:苏凌瑶
支撑评级的要点
2024 年上半年亏损收窄,主因费用率大幅降低,海外营收增幅较大。2024H1 公司营收21,331.58 万元,同比+29.02%;归母净利润-5,337.31 万元,同比减亏61.94%;扣非归母净利润-8,090.60 万元,同比减亏52.14%。2024H1 毛利率42.54%,同比+0.24pcts。亏损收窄系公司产品战略聚焦于机器人和AI 视觉,管理费用同比-14.28%,研发费用同比-37.03%所致。2024H1 公司费用率得到较好控制。2024H1 公司销售费用率15.92%,同比-4.60pcts;管理费用率25.43%,同比-12.85pcts;研发费用率49.71%,同比-52.15pcts。
3D 视觉感知传统应用市场稳健发展。 线下支付领域,公司与生态合作伙伴共同智能终端设备,促进了3D 视觉传感器在线下零售、自助货柜、餐饮、校园、酒店等支付场景中的应用。医保核验领域,公司全流程“智慧医保刷脸就医”系统在河南、河北、湖北、江西等省份落地。公司为其提供人脸识别模组,该业务有望受益智慧医保加速拓展。三维扫描领域,公司携手行业头部企业创想三维推出两款高精度3D 扫描仪CR-Scan Otter、CR-Scan Raptor。两款产品可全面满足3D 打印、逆向工程、游戏设计、医疗护具、AR/VR 等领域对高精度、低成本3D 扫描的需求,公司为其提供自研芯片及光学方案,未来可充分受益于相关领域的增长。
机器人视觉领域布局进一步完善。1)工业机器人方面,取得重大研发突破。2024 年7 月,公司融合多模态大模型技术,辅以Gemini335L 和Femto Bolt 系列深度相机的数据输入,推出2.0 版大模型机械臂演示方案,其语言处理理解能力、规划能力、响应速度等方面实现大幅升级,能够基于语音指令,自动执行沏茶、插花等一系列复杂任务。该产品有望在生活服务、工业生产等实际场景中落地应用。2)新产品聚焦机器人3D 视觉。2024 年公司新发布的Gemini 335 和Gemini 336 系列双目结构光相机,适用于AMR、巡检机器人、配送机器人、机械臂、无人机、人体重建等机器人和AI 视觉应用场景。Gemini 335 系列搭相机载新一代深度引擎芯片MX6800,配备主被动融合双目成像系统。Gemini 336 系列是Gemini 335 系列的红外增强版,该系列抗光性能优秀,适合高反光、强光干扰及高动态的户外场景。目前公司已就相关产品与部分人形机器人客户进行适配,未来有望受益于具形机器人市场风口。
积极拓展海外客户,接入国际核心生态初见成效。(1)公司部分3D 相机实现MacOS 平台全面支持,其中包括融合了微软Azure Kinect DK 技术的高性能iToF 相机Femto Mega、双目结构光相机Gemini 2 和Gemini 2L 等。(2)2024 年6 月,公司最新发布的Gemini 335系列、Gemini 336 系列双目3D 相机正式进驻英伟达机器人平台。未来有望借助优质海外业务平台抢占海外3D 视觉传感器市场。
估值
因公司3D 视觉传感器业务营收负增长,但公司各项费用率下降幅度较大,我们下调公司营收增长预测, 同时提升公司减亏速度。我们预计公司2024/2025/2026 年营业收入4.87/6.48/8.38 亿元,对应市销率为19.7/14.8/11.5 倍。因公司在3D 视觉感知领域优势较大,延伸至机器人产业具备独特卡位,目前公司已与人形机器人客户进入适配阶段,未来空间较大,维持增持评级。
评级面临的主要风险
尚未盈利的风险;业绩大幅下滑或亏损的风险;3D 视觉感知技术迭代创新的风险;核心技术泄密的风险;宏观环境风险。