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机构：光大证券
研究员：殷中枢/郝骞
硅片出货量维持行业第一，行业进入非理性价格竞争状态致盈利承压。2024H1公司光伏单晶产能提升至190GW，高效叠瓦组件产能达到22GW，光伏材料产品出货约62GW（硅片综合市占率23.5%维持行业第一），同比增长18.3%；但在行业产能过剩并进入非理性价格竞争状态的影响下公司产品价格及盈利承压，硅片板块实现营业收入104.32 亿元，同比减少61.31%，毛利率同比减少34.13 个pct 至-9.25%，组件板块实现营业收入27.62 亿元，同比减少46.95%，毛利率同比减少11.30 个pct 至0.94%。
持续推动技术创新与工艺进步，维持全成本行业领先。行业非理性竞争背景下公司聚焦技术创新与工艺进步，2024H1 公司N 型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15 片、在单位折旧偏高背景下（受不同投资方式影响）公司全成本领先行业次优约0.033 元/W。此外公司坚持推动工业4.0 制造方式升级，截止2024H1 光伏材料板块实现1600 余种定制化产品的柔性制造能力。
审慎但坚定推动全球化战略，重点聚焦中东及北美市场。（1）公司已与沙特阿拉伯公共投资基金（PTF）全资子公司RELC、Vision Industries 达成合作，共同推进建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂（项目年产能20GW，总投资约20.8 亿美元），携手打造中东首条具有全球领先技术优势的光伏产业链，支撑公司全球范围内的在地化制造。
（2）Maxeon 公司虽阶段性面临转型较慢、盈利承压等经营困境，但其拥有的专利（IBC 电池-组件专利、TOPCon 电池工艺系列专利等）、高端品牌与渠道等关键资产仍在全球范围内具有差异化竞争力。报告期内公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控制Maxeon，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，提升公司全球化布局（尤其是北美地区）的竞争优势。
维持“买入”评级：产业链价格大幅下跌致公司盈利面临较大压力，我们下调盈利预测，预计24-26 年公司实现归母净利润-42.49/12.83/16.51 亿元（下调346%/下调56%/下调61%）。虽然受行业供给过剩等因素影响公司盈利阶段性承压，但展望未来公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望进一步扩大，同时全球化布局和下游差异化延伸有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：210 硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。