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机构：中金公司
研究员：王文丹/陈文博/方云朋
公司公布1H24 业绩：收入412 亿元、同比+0.7%，归母净利润18.85 亿元、同比+15.1%，扣非净利润18.85 亿元、同比+21.4%（去年同期存在一次性税后利润0.85 亿元）。收入符合我们预期，利润略好于我们预期，主因毛利率改善好于预期。
发展趋势
1H24 茶饮料较好增长，饮料及面销售稳健。1H24 公司收入同增0.7%，其中方便面、饮料收入分别同比-1%、+1.7%。饮料在同期高基数（1H23 饮料同比+9.5%）表现相对稳健，主要受益于出行、户外活动等利好；分品类看，1H24 茶饮料、水、果汁、碳酸&其他收入分别同比+13%、-5.6%、-10.1%、-3.2%（果汁和碳酸&其他1H23 数字经重列），茶饮料为主要增长驱动力，星巴克即饮咖啡亦实现强劲增长。方便面略微承压主要受需求疲弱及去年高基数拖累（1H23 面同比+3%）；受提价备货影响，我们预计2Q24面销售增速环比1Q24 改善。1H24 容器面、高价袋面、中价袋面收入分别同比+6.3%、-5.5%、-13.8%，反映户外消费带动下容器面表现较好。
1H24 产品结构优化及提价减促下毛利率改善，饮料利润率改善明显。
1H24 公司毛利率同比+2.1ppt，其中面/饮料毛利率分别同比+1.3/2.5ppt，方便面受益于成本下降及产品结构优化，而饮料受益于产品结构优化及管理效能提升。费用方面，1H24 公司销售/管理费用率分别同比+0.1/0.2ppt，得益于公司费用的严格管控。分板块看，1H24 方便面和饮料EBIT 率分别同比+0.5/+1.6ppt 至7.6%/7.3%，尤以饮料表现良好；整体看，1H24 公司净利率同比提升0.6ppt 至4.6%，带动利润如期实现高增长。
下半年低基数下经营有望延续稳健，利润率改善趋势不变。我们草根调研显示，面自7 月初提价以来，公司通过推出低价格带真味道产品策略性应对，整体面的份额压力好于预期。饮料板块，我们预计2H24 饮料收入受益于出行、户外、热夏天气等因素有望延续1H24 趋势，我们预计茶饮料较好增长有望带动整体饮料实现稳健增长。考虑糖价、瓦楞纸价格2H24 同比有望回落以及面提价，我们预计2H24 毛利率有望继续提升，2H 扣非利润或有望兑现更快增长。公司逐渐重视利润率提升，尤其饮料业务，我们认为若行业格局改善以及管理效率提升，或有望利好康师傅中长期利润率的提升。
盈利预测与估值
考虑毛利率改善，上调24/25 年盈利预测5%/9%至35.6/39.8 亿元。公司当前交易在14.5/12.6 倍24/25 年P/E；维持目标价12 港元，对应17.1/14.9 倍24/25 年P/E 和19%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱；竞争加剧；原材料价格大幅上行。