机构:中金公司
研究员:王文丹/陈文博/方云朋
公司公布1H24 业绩:收入412 亿元、同比+0.7%,归母净利润18.85 亿元、同比+15.1%,扣非净利润18.85 亿元、同比+21.4%(去年同期存在一次性税后利润0.85 亿元)。收入符合我们预期,利润略好于我们预期,主因毛利率改善好于预期。
发展趋势
1H24 茶饮料较好增长,饮料及面销售稳健。1H24 公司收入同增0.7%,其中方便面、饮料收入分别同比-1%、+1.7%。饮料在同期高基数(1H23 饮料同比+9.5%)表现相对稳健,主要受益于出行、户外活动等利好;分品类看,1H24 茶饮料、水、果汁、碳酸&其他收入分别同比+13%、-5.6%、-10.1%、-3.2%(果汁和碳酸&其他1H23 数字经重列),茶饮料为主要增长驱动力,星巴克即饮咖啡亦实现强劲增长。方便面略微承压主要受需求疲弱及去年高基数拖累(1H23 面同比+3%);受提价备货影响,我们预计2Q24面销售增速环比1Q24 改善。1H24 容器面、高价袋面、中价袋面收入分别同比+6.3%、-5.5%、-13.8%,反映户外消费带动下容器面表现较好。
1H24 产品结构优化及提价减促下毛利率改善,饮料利润率改善明显。
1H24 公司毛利率同比+2.1ppt,其中面/饮料毛利率分别同比+1.3/2.5ppt,方便面受益于成本下降及产品结构优化,而饮料受益于产品结构优化及管理效能提升。费用方面,1H24 公司销售/管理费用率分别同比+0.1/0.2ppt,得益于公司费用的严格管控。分板块看,1H24 方便面和饮料EBIT 率分别同比+0.5/+1.6ppt 至7.6%/7.3%,尤以饮料表现良好;整体看,1H24 公司净利率同比提升0.6ppt 至4.6%,带动利润如期实现高增长。
下半年低基数下经营有望延续稳健,利润率改善趋势不变。我们草根调研显示,面自7 月初提价以来,公司通过推出低价格带真味道产品策略性应对,整体面的份额压力好于预期。饮料板块,我们预计2H24 饮料收入受益于出行、户外、热夏天气等因素有望延续1H24 趋势,我们预计茶饮料较好增长有望带动整体饮料实现稳健增长。考虑糖价、瓦楞纸价格2H24 同比有望回落以及面提价,我们预计2H24 毛利率有望继续提升,2H 扣非利润或有望兑现更快增长。公司逐渐重视利润率提升,尤其饮料业务,我们认为若行业格局改善以及管理效率提升,或有望利好康师傅中长期利润率的提升。
盈利预测与估值
考虑毛利率改善,上调24/25 年盈利预测5%/9%至35.6/39.8 亿元。公司当前交易在14.5/12.6 倍24/25 年P/E;维持目标价12 港元,对应17.1/14.9 倍24/25 年P/E 和19%上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱;竞争加剧;原材料价格大幅上行。