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机构：长江证券
研究员：徐科/任楠/贾少波/李博文
宇通重工2024 年上半年实现营业收入14.81 亿元，同比增长8.50%，归母净利润0.83 亿元，同比下降13.91%，扣非归母净利润0.67 亿元，同比增长41.20%；其中Q2 实现收入7.80 亿元，同比增长5.68%，归母净利润0.52 亿元，同比下降23.56%，扣非归母净利润0.41 亿元，同比增长83.39%。
事件评论
传统车辆需求仍不乐观，新能源设备逆势高涨。政府财政仍处于紧平衡状态，环卫运营服务企业资金紧张，采购设备的积极性下降，环卫设备行业2024 年上半年上险37,039 台，同比下滑8.8%，但上半年新能源环卫设备上险量3,190 台，同比增长21.2%，新能源渗透率为8.6%，同比提升2.5pct。2024 年上半年，公司环卫设备业务实现营业收入5.94亿元，整体销量1,399 台，其中新能源销量871 台，新能源转运产品销量大幅提升，市场占有率行业排名第一（2023H1 总销量1,305 台，其中新能源401 台），新能源装备大幅提升带动公司收入稳定增长。
新能源产品占比提升带动综合毛利率提升。2024 上半年公司综合毛利率提升1.58pct 至25.11%，推测是公司新能源产品占比快速提升所致。上半年期间费用率有所下降，降本增效。2024 上半年公司期间费用率为15.68%，同比下降2.25pct，分拆来看主要是销售费用率及管理费用率（含研发费用）下降所致，上半年公司销售费用率下降1.05pct 至9.01%，此外管理费用率（含研发费用）下降1.64pct 至7.08%，推测与股权激励费用减少有关。现金流同比持续好转，公司2024 上半年收现比为105.34%，虽同比略有下降，但仍处于非常健康的状态，与公司严格把控信用风险，选择优质项目开拓，实施差异化市场策略有关。
补贴减少及信用减值拖累业绩。上半年公司获得政府补助由去年同期的2,799 万元降至448 万元，此外基于谨慎性原则，上半年计提信用减值0.29 亿元，同比增加0.37 亿元，对归母净利润有一定影响。
长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业，产品生产制造具备一定成本优势。公司在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强，自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求，此外公司销售网络不断扩张，品牌知名度提升也带动销量提升，看好公司中长期业绩提升。目前新能源装备渗透率仅为8%左右，未来新能源环卫装备增长弹性较大，期待《公共领域车辆全面电动化》政策逐渐落地后，新能源装备需求迎来拐点。
预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.2 亿元、2.5 亿元、3.1 亿元，对应PE 25x、21x、18x，维持“增持”评级。
风险提示
1、环卫服务现金流恶化风险；
2、新能源装备竞争格局恶化。