机构:东吴证券
研究员:曾朵红/郭亚男/余慧勇
2024Q2 微逆出货环比高增、全年稳健增长。公司2024H1 实现微逆出货61.42 万台,同降约30%,我们测算单台价格约1090 元,毛利率约53%,同比提升3-4pct,分市场看欧洲约占60%,拉美&北美各10%+,剩余为国内及亚非市场;其中2024Q2 出货约38 万台,同环增16%/67%,毛利率约53%,环比基本持平,出货增长主要系德国800W 政策落地+巴西降息推动需求回升,2024Q3 受欧洲7-8 月休假影响部分出货,出货或将环比小幅增长,全年预计微逆出货150-170 万台,同增20%+。
国内大储2024 年翻倍增长、户储+微储2025 年起量爆发。公司2024H1实现储能系统营收约1.37 亿元,同增60%,毛利率约17%,实现净利润约119 万元,主要系前期为项目费用支出,2024 下半年集中确收,利润率有望提升,全年储能系统放量增长,预计营收可实现翻倍增长至5-6 亿元。同时公司逐步加大户储及微储开拓力度,1)户储:欧洲市场今年逐步起量,美国持续拓展预计2025 年起量增长;2)微储:2024 年8月推出ACcouple 微储产品,预计2025 年推出集成微逆的微储产品。公司2024 年有望实现户储大几千台出货,我们预计对应营收约0.3-0.4 亿元,2025 年户储+微储预计实现十倍增长,营收我们预计达3-4 亿元,贡献业绩新增量。
期间费率有所提升、存货略有增长。公司2024H1 期间费用2.4 亿元,同增100%,期间费率为26.7%,同比提升15pct,其中2024Q2 期间费用1.35 亿元,同环增441%/25%,期间费率23.36%,同环比+18/-9pct;2024H1 经营性净现金流为1.6 亿元,同比+1218%,其中2024Q2 经营性净现金流为0.83 亿元,同增7%;2024Q2 末存货为9.7 亿元,较2024年初增长33%,主要系配合销售战略增加备货所致,2024Q2 末合同负债0.79 亿元,较2024 年初增长63%。
盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,我们预计2024-2026 年公司归母净利润6.8/10.0/13.9 亿元,同增32%/48%/39%,对应PE 为22/15/11 倍,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧、政策不及预期