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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/郭亚男/余慧勇
2024Q2 微逆出货环比高增、全年稳健增长。公司2024H1 实现微逆出货61.42 万台，同降约30%，我们测算单台价格约1090 元，毛利率约53%，同比提升3-4pct，分市场看欧洲约占60%，拉美&北美各10%+，剩余为国内及亚非市场；其中2024Q2 出货约38 万台，同环增16%/67%，毛利率约53%，环比基本持平，出货增长主要系德国800W 政策落地+巴西降息推动需求回升，2024Q3 受欧洲7-8 月休假影响部分出货，出货或将环比小幅增长，全年预计微逆出货150-170 万台，同增20%+。
国内大储2024 年翻倍增长、户储+微储2025 年起量爆发。公司2024H1实现储能系统营收约1.37 亿元，同增60%，毛利率约17%，实现净利润约119 万元，主要系前期为项目费用支出，2024 下半年集中确收，利润率有望提升，全年储能系统放量增长，预计营收可实现翻倍增长至5-6 亿元。同时公司逐步加大户储及微储开拓力度，1）户储：欧洲市场今年逐步起量，美国持续拓展预计2025 年起量增长；2）微储：2024 年8月推出ACcouple 微储产品，预计2025 年推出集成微逆的微储产品。公司2024 年有望实现户储大几千台出货，我们预计对应营收约0.3-0.4 亿元，2025 年户储+微储预计实现十倍增长，营收我们预计达3-4 亿元，贡献业绩新增量。
期间费率有所提升、存货略有增长。公司2024H1 期间费用2.4 亿元，同增100%，期间费率为26.7%，同比提升15pct，其中2024Q2 期间费用1.35 亿元，同环增441%/25%，期间费率23.36%，同环比+18/-9pct；2024H1 经营性净现金流为1.6 亿元，同比+1218%，其中2024Q2 经营性净现金流为0.83 亿元，同增7%；2024Q2 末存货为9.7 亿元，较2024年初增长33%，主要系配合销售战略增加备货所致，2024Q2 末合同负债0.79 亿元，较2024 年初增长63%。
盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润6.8/10.0/13.9 亿元，同增32%/48%/39%，对应PE 为22/15/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期