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机构：中金公司
研究员：刘中玉/刘婧
公司公布1H24 业绩：收入7.50 亿元，同比-9.56%；归母净利润1.81 亿元，同比-53.83%；扣非净利润1.49 亿元，同比-41.96%，公司业绩符合市场预期。单季度来看，2Q24 公司收入4.41 亿元，同比-0.48%，环比+42.40%；归母净利润1.03 亿元，同比-25.27%，环比+30.89%。
发展趋势
需求侧偏弱影响业绩表现，2Q 业绩环比改善。1）1H24 高可靠元器件下游需求修复进度滞后，叠加客户成本控制要求提升等因素，公司业绩阶段性承压。分产品看，公司元器件/模块及其他业务分别实现收入6.15/1.36 亿元，分别同比-10.47%/-5.23%。2）单季度来看，公司2Q 营收及归母净利润分别环比增长42.4%/30.9%，2Q 业绩环比有所改善。3）1H24 公司销售毛利率/归母净利率同比-2.83ppt/-9.88ppt 至63.44%/324.15%，其中元器件/模块及其他业务销售毛利率同比-3.04ppt/-1.42ppt 至64.99%/56.44%。
费用率有所扩张，现金回流大幅改善。1）1H24 公司期间费用率同比+3.93ppt 至27.69%，其中管理费用率同比+2.85ppt 至8.99%，主要是随着军民电子创新基地完工，公司1H24 折旧费增加。2）1H24 公司研发费用0.66 亿元，占营业收入8.77%，1H24 共开展了12 项科研项目，其中限流开关器项目通过产品定型和项目验收，推出了高效率高可靠性的高端MOS 驱动电路的限流开关器。3）1H24 公司经营现金流净额同比增长136%至3.18 亿元，现金回流持续改善。
积极拓展非钽业务边界，集团化战略有序推进。公司是我国高可靠钽电容龙头，在高能钽混合电容器和高分子固体钽电容器处于国内领先地位。据公司2024 年半年报，公司现直接/间接控股24 家子公司，围绕钽电容产品持续拓展产品布局，为用户提供高可靠高性能电子元器件、微电路模块及集成解决方案。2023 年公司成都研发中心投入使用，各领域子公司陆续入驻公司成都产业园区，公司通过成熟的业务平台赋能各子公司和新业务发展，集团化战略有序推进。
盈利预测与估值
考虑到下游需求释放节奏，我们下调公司2024 年盈利预测40.5%至4.60 亿元，引入2025 年净利润预测5.54 亿元。公司当前股价对应2024/2025 年18.7/15.5 倍市盈率。综合考虑盈利预测调整，我们下调目标价42%至25.10元，对应2024/2025 年22.5/18.7 倍市盈率，看好公司平台化布局发展前景，维持跑赢行业评级，潜在涨幅20%。
风险
订单及产品交付不及预期；需求修复不及预期。