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机构：海通证券
研究员：刘一鸣/张觉尹
福田汽车发布2024 年中报。2024H1 公司取得营收239.7 亿元，同比-17%；其中24Q2 营收111.0 亿元，同比-20%，环比-14%。2024H1 公司取得扣非归母净利润3.0 亿元，同比-26%；其中24Q2 扣非1.0 亿元，同比-59%，环比-53%。24H1 公司毛利率为12.5%，同比+0.8pct。净利率为1.7%，同比-0.4pct，ROE 为2.8%，同比-1.5%。
总体销量同比微降，轻卡业务表现稳健。根据福田汽车2024 年中报，受康明斯气体机事件、新能源商业模式和营销变革落地不到位、价格战冲击等因素影响，24H1 公司产品销量30 万台，同比降低1.2%，市占率为14.5%，同比下滑0.9pct。公司核心业务轻卡上半年紧抓经济型市场机会，以奥铃V卡为代表的新产品市场表现强劲，24H1 累计销售21.5 万台，同比+4%，市占率17.2%，维持高位。
海外业务表现亮眼。海外业务方面，公司24H1 出口整车7.9 万台，同比+30%，增速亮眼。在生产制造上，福田汽车海外已建设24 个KD 工厂，实现全球化产业布局。在销售服务上，海外销售网络遍布130 多个国家和地区，开拓 1000多家销售网点、1200 多家服务网点，销售服务遍布全球。2024 年公司海外出口争取15 万辆，争取销量同比增长15%。
全价值链降本见成效。根据福田汽车2024 年中报，公司坚持流程数字化变革，持续推进全价值链降本增效，销售及管理费用同比降低，降低不利因素对利润的影响。24H1 公司毛利率为12.5%，同比+0.8pct。24Q2 公司毛利率为13.5%，同比+1.1pct，环比+1.9pct。
盈利预测与投资建议：考虑到公司在行业中的领先水平，我们预计公司2024/25/26 年营业收入为645/719/770 亿元，归母净利润为11/16/18 亿元，EPS 为0.14/0.20/0.22 元。2024 年8 月28 日收盘价对应24/25/26 年PE 为16.6/11.1/10.1 倍。我们用PE 法为公司估值，参考可比公司，我们给予公司2024 年19-21 倍PE，对应合理价值区间为2.60-2.87 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：全球经济发展不及预期；原材料价格大幅上涨。