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机构：中金公司
研究员：林思婕/刘凝菲/赖晟炜
特海国际公布1H24 业绩：收入同比+14.5%至3.71 亿美元；归母净亏损458 万美元（去年同期盈利354 万美元），剔除上市开支和汇兑亏损净额后盈利0.174 亿美元，对应利润率4.7%（同比+0.3ppt）。业绩符合此前预告。截至6 月底，公司餐厅总数122 家，1H24 新开8 家门店（东南亚5家，北美2 家，东亚1 家），关闭1 家东南亚门店。1H24 整体/同店翻台率均为3.8（vs. 1H23 均为3.3）；客单价24.6 美元，同比-3.5%，主要受美元升值影响。1H24 餐厅OPM 同比+0.4ppt 至8.7%，主要由于翻台提升的经营杠杆效应，部分被公司增加餐厅员工人数以提升顾客体验和部分国家上调最低薪资标准所抵消（H1 公司人工成本费用率同比+0.8ppt 至34.1%）。
分地区来看，1H24 东南亚翻台率3.7（1H23 为3.3），客单价同比-4.9%至19.3 美元；东亚翻台率4.1（1H23 为3.1），客单价同比-2.8%至27.8 美元；北美洲翻台率4.1（1H23 为3.2），客单价同比-13.2%至42.6 美元；其他地区翻台率3.9（1H23 为3.5），客单价同比+4.2%至42.3 美元。
发展趋势
聚焦提升顾客满意度，7-8 月翻台同比仍有增长。1H24 翻台同比提升显著，我们认为主要由于公司将各层级管理人员绩效考核与翻台率挂钩，今年以来门店考核管理更加严格，且1H24 增加单店员工数量以提升服务体验；同时以国家负责人为核心，通过本地化的产品和营销等举措提振客流（1H24 各国累计优化上新超500 次），部分美国门店本地客群比例已有明显提升。CEO 杨利娟履新后聚焦门店现场管理、顾客满意度等指标，以及是否有效做到“连住利益、锁住管理”。展望下半年，在去年同期高基数情况下（去年Q3/Q4 翻台为3.7/3.9），我们认为翻台有望维持在较高水平（我们估计今年7-8 月公司翻台同比增长）。客单价方面，我们估计1H24大部分地区以本地货币计价的客单价同比增长，预计下半年客单价仍维稳（其中北美或仍延续2H23 以来针对性营销，其他地区平稳或略有提升）。
主品牌稳步拓店，推行“红石榴计划”孵化新品牌。公司坚持“自下而上”拓店，重视新店质量，H1 新开8 家门店中6 家已实现稳定盈利。目前每月滚动谈判/签约/装修门店超10 家。此外，基于成为全球化综合餐饮集团的愿景，公司借鉴国内海底捞多品牌运营经验，推行“红石榴计划”以更好孵化新品牌。公司已组建管理团队赋能创新项目，并优化激励政策、鼓励国家负责人参与新品牌经营，通过主品牌与新品牌间的供应链、人员等资源共享以提升运营效率。
盈利预测与估值
维持经调整净利预测。当前对应24/25 年33/23 倍经调整P/E。维持跑赢行业评级/目标价14.7 港元，对应24/25 年38/26 倍经调整P/E，上行空间15%。
风险
翻台/开店/盈利不及预期、食品安全风险、海外政策风险、汇率波动风险。