机构:国信证券
研究员:曾光/钟潇/张鲁
2024Q2,公司实现营收9.15 亿元/+24.8%,归母净利润1.11 亿元/+33.0%,扣非归母净利润1.06 亿元/+21.9%,经营最旺季节维持良好增长态势。
分业务看,2024H1,受益于高中学科培训强劲需求及良好竞争格局,个性化培训同增29.3%,收入占比为81.4%系主要收入贡献来源;全日制教育(培训基地及双语学校)同增23.7%,收入占比约14.0%,考虑到复读及艺考学生培训需求集中在下半年,全年全日制教育收入占比有望持续提升;职业教育同增49.0%,营收占比1.3%。其他新业务(包含文创阅读等)/房屋租赁/设备租赁/分别实现收入0.57/0.01/0.02 亿元,分别同比-83.3%/-20.0%/+48.6%,分别占比3.49%/0.03%/0.12%。
归母净利率创历史新高,盈利能力增强逻辑持续验证。2024H1 毛利率36.04%/+1.0pct,系收入规模效应带动人效、坪效走高;归母净利率9.97%/+2.9pct,首次接近双位数净利率;期间费率为23.12%/+0.2pct,其中,销售费率为5.71%/基本持平;剔除股权支付费用后的管理费率为13.82%/基本持平,体现良好费用管控能力;研发费率为1.04%/+0.1pct;财务费率为1.53%/-1.0pct,系公司加速偿还借款、财务费用压力减轻。
还款加速缓解财务费用压力,职教布局持续深化。2024 年初至今,公司共计偿还紫光集团借款4.15 亿元,剩余待偿本金为1.99 亿元,还款节奏明显提速。8 月28 日,公司公告拟以2.14 亿元收购岳阳育盛并间接持有岳阳现代服务职业学院90%股权,收购落地后公司将形成中职与高职协同的升学闭环。
风险提示:股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。
投资建议:中报符合前期市场合理预期,考虑股权激励费用持续确认,我们维持2024-2026 年归母净利润预测2.52/3.33/4.34 亿元(+64%/+32%/+30%),对应EPS 为2.04/2.71/3.52 元,对应PE 为27x/20x/16x。此前因业绩预告范围较宽引发了市场对经营业绩的担忧,中报的良好表现打消了上述质疑与担忧,且期内公司归母净利率创新高,再度验证行业“需求旺盛-供给出清”格局带来的盈利能力改善逻辑。此外,下半年公司全日制培训业务放量,也将平滑个性化培训的季节性影响,结构性改善公司利润率表现。综合以上,我们维持公司“优于大市”评级,看好公司发展前景。