机构:中金公司
研究员:王颖东/曾韬/杜懿臻
公司1H24 营收5.94 亿元、同增20.0%,归母净利润0.65 亿元、同增15.0%,扣非净利润0.64 亿元、同增13.9%;其中2Q24 收入3.25 亿元,同增23.4%、环增20.7%,归母净利润0.38 亿元,同增58.2%、环增43.1%,扣非净利润0.38 亿元,同增58.4%、环增47.0%。公司1H24 业绩符合市场预期。
发展趋势
新能源车业务营收同比高增长,激励熔断器订单加速释放。受益国内新能源车需求较高景气度、下游主力配套客户份额的提升以及高压快充车型的稳步渗透,公司1H24 收入3.65 亿元、同增45.4%,若考虑到年降,我们估计发货端同比增长或达50-60%;分产品看,激励熔断器1H24 实现营收4946.5 万元、同增167.2%,非激励熔断器收入约3.16 亿元、同增35.9%,在高压快充车型新车周期持续演绎下,公司激励熔断器产品加速放量,公司在国内非特斯拉市场占据主要份额。盈利方面,受产品年降和主材铜、银涨价影响,1H24 新能源车业务毛利率同降2.45ppt 至37%,但随着主材铜/银价格回落以及高盈利的激励熔断器占比提升,我们预期公司2H24毛利率或将迎来修复。
风光储营收增长承压,毛利率有所下滑。公司1H24 风光储熔断器业务收入1.66 亿元、同降1.88%,增长有所承压,我们推测主要原因:1)下游光储需求2Q24 开始快速起量,产业链或存在短期去库;2)市场竞争有所加剧导致产品降价。盈利方面,风光储毛利率亦受到降价和主材铜、银涨价的影响,1H24 同比下滑3.1ppt 至39.9%。展望2H24,储能、光伏需求景气度持续走高,有望加速驱动下游补库、带动风光储业务增速回升,毛利率在主材价格回落以及销售结构优化下(高盈利的储能产品需求更旺盛)亦有望改善。
费用端显著改善,2H24 或将进一步优化。公司1H24 期间费用25.6%、同比下降0.3ppt,其中2Q24 期间费用23.4%,同降2.6ppt/环降4.0ppt,剔除掉股权激励费用后2Q24 期间费率17.5%,可比口径同降1.4ppt/环降3.7ppt,费用端显著改善。展望2H24,随着股权激励费用的下降以及收入规模的提升,我们预期费用端将进一步优化。
盈利预测与估值
我们维持公司2024/2025 年盈利预测1.72/2.79 亿元不变,由于估值中枢回落,我们下调公司目标价9.5%至95 元,当前股价对应2024/2025 年26.5x/16.4x P/E,目标价对应2024/2025 年36.6x/22.6x P/E,有38.0%上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
全球新能源车需求不及预期,全球风光储装机不及预期,原材料铜、银价格大幅波动,市场竞争加剧致盈利下滑。