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机构：海通证券
研究员：郭庆龙/吕科佳
公司发布2024 年半年报：2024 年上半年，公司实现营业收入19.56 亿元，同比增长14.08%，归母净利润1.42 亿元，同比增长48.11%，扣非后归母净利润1.38 亿元，同比增长48.83%。其中，2024Q2 公司实现营业收入10.78亿元，同比增长6.84%，归母净利润8621 万元，同比增长7.09%，扣非后归母净利润8360 万元，同比增长6.03%。
公司宠物主粮业务表现亮眼，宠物零食业务增长稳定。2024 年上半年，宠物主粮营收4.22 亿元，同比增长83.96%，占比21.56%；宠物零食实现营收11.36 亿元，同比增长4.19%，占比58.06%。我们认为，得益于公司成功布局了包括宠物主粮、湿粮、零食等在内的全品类产品线，涵盖10 余个系列、超过1000 个品种，形成了完整的产业链条，有力推动了公司营收的稳步增长。
内外兼修，持续开拓国内外市场。2024 年上半年，公司境内业务实现营收6.17 亿元，同比增长23.45%，在国内市场中，公司主要通过抖音、小红书等新媒体投放、参加国内展会、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式开拓国内市场；公司主要销售渠道包括：线上渠道、专业渠道、商超渠道及特殊渠道。2024 年上半年公司国外业务实现营收13.39 亿元，同比增长15.99%，公司产品销往美国、欧盟、日本等国家和地区，在努力扩大OEM/ODM 产品市场规模的同时，公司通过参加国际展会、投放广告等方式逐步加强自主品牌在国外市场的推广力度，积极培育自主品牌市场。
公司发布员工持股计划，促进业绩提升，吸引并留住人才。公司发布员工持股计划，计划规模不超过446.39 万股，约占当前公司股本总额的1.52%，员工总人数不超过62 人。其中公司董事、高级管理人员为8 人，计划购买公司回购股份的价格（含预留）为10.00 元/股。公司层面考核目标分为目标值、触发值，其中目标值要求；2024-2026 年境内业务的考核目标值/触发值分别为： 营业收入较2023 年增长30.00%/27.00% 、62.45%/56.21% 、103.57%/93.21%，或满足，归母净利润较2023 年增长28.64%/25.78%、67.24%/60.52%、101.54%/91.39%，若同时完成目标值及触发值则可按照100%解锁，若仅完成触发值，则可按照50%解锁。2024-2026 年境外业务的考核目标值/触发值分别为：对应考核区间实现的境外营业收入较2023 年增长8.00%/7.20%（2024 年）、126.08%/114.12%（2024~2025 年两年实现的境外营业收入之和）、260.56%/234.50%（2024~2026 年三年实现的境外营业收入之和）， 归母净利率较2023 年增长28.64%/25.78% 、67.24%/60.52%、101.54%/91.39%，若同时完成目标值及触发值则可按照100%解锁，若仅完成触发值，则可按照50%解锁。
公司毛利率实现长期稳定提升，净利率保持稳定。2024Q2 公司归母净利率7.98%，同比-0.05pct；毛利率28.08%，同比提升2.62pct，自2022Q1 起，已经保持10 个季度的环比提升。费用端，2024Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到11.84%、3.36%、1.42%、0.07%，分别同比+3.20pct、+0.03pct、+0.34pct、+0.53pct。
盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年净利润分别为3.08、3.67、4.08 亿元，同比增长32.2%、19.0%、11.4%，当前收盘价对应2024-2025 年PE 为19.74、16.59 倍，公司作为宠物用品龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年26~27 倍PE 估值，对应合理价值区间27.24~28.29 元，对应24 年PS 为1.90~1.97 倍，给予“优于大市”评级。
风险提示：海外市场竞争加剧的风险、国内市场开拓的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。