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机构：西部证券
研究员：刘博/滕朱军
量：银漫技改落地+乾金达矿石处理量增加，公司主要矿产品产量显著增长。
分子公司来看，1）银漫矿业24H1 实现净利润7.09 亿元，同增410.64%，主要原因为:①采、掘工作有序开展，矿石储备充足，选矿处理量同比增加；②选矿厂技改完成后（选矿厂于2023 年6 月9 日起进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，于2023 年7 月10 日完成并投入使用），锡精粉、银精粉等矿产品产销量同比增加。2）乾金达矿业24H1 实现净利润1.42 亿元，同增1491.88%。主要原因为：①2024 年矿石供应稳定，选矿产能释放，选矿处理量同比增加，上年同期受复工延迟及年初库存矿石储备不足（2022 年采区二期工程建设影响）等因素影响，未能满负荷生产。
价：公司主要矿产品价格重心均明显上移，量价齐升业绩弹性可期。2024H1国内锡、铅、锌、白银均价分别为24.03 万元/吨、1.69 万元吨、2.22 万元/吨、6.81 元/克，同比分别+15.64%、+11.37%、+0.60%、+28.32%，主要矿产品价格同比均上涨。展望未来：1）白银：最新芝商所美联储观察工具显示，美联储在9 月会议上降息的可能性升至近100%，美联储有望在年内进入降息周期，利好银价上行。2）锡：供应偏紧+下游需求复苏，交易所显性库存下降背景下看好锡价上行。3）铅：在供给偏紧短期难改和下半年需求旺季预期的加持下，当前铅价的高景气或将得到延续。4）锌：矿端偏紧为支撑锌价的主要逻辑，且短期或难有较大变动，预计锌价将持续高位。
盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.02、1.17、1.39 元，PE 分别为11、10、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度及产能释放不及预期风险、金属价格变化不及预期、债务重整计划不及预期拖累公司经营。