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机构：中金公司
研究员：魏鹳霏/于钟海
1H24 收入16.7 亿元，同比+11.1%；归母净亏损由去年同期-2.95 亿元扩大至-3.56 亿元；扣非归母净亏损由去年同期-2.96 亿元扩大至-3.64 亿元。
2Q24 收入9.6 亿元，同比+20.9%；归母净亏损由去年同期-1.92 亿元收窄至-1.86 亿元。
发展趋势
智驾业务放量可期，收入增幅上抬。1H24 智云/智舱/智芯/智驾收入分别为10.17 亿元/2.65 亿元/2.53 亿元/1.24 亿元，同比增长15.8%/9.4%/13.6%/36.6%。经过强化营收回款和降库存，1H24 公司销售商品、提供劳务产生的现金流19.8 亿元，同比增长15.1%，现金流表现改善。库存有所增加，但结构有所变化，增加主为正在实施项目的投入，而成品和原材料库存得到有效控制。此外，公司以自有资金增资1 亿元，增资后公司直接持有南京智联比例由30.29%变为27.01%。滴滴智慧交通以4.5亿元股权及2.2 亿元现金增资南京智联，促进业务拓展与技术创新。
毛利迎来边际拐点，利润率短期承压。1H24 公司毛利率33.1%，同比-12.5ppt；智云/智舱/智芯/智驾毛利率分别为36.6%/21.2%/32.2%/27.8%，同比-23.0ppt/+6.43ppt/-16.1ppt/+20.8ppt。2Q24 毛利率29.4%，同比-10.3ppt，其中智驾/智舱业务毛利率同比分别为+20.8/+6.4ppt，国内外市场双重驱动，共同塑造汽车产业链本地化需求的增长态势。公司1H24 研发费用6.5 亿元，研发费用率39.1%，同比-13.6ppt，公司把控研发成本。
车路云一体化稳步推进，智驾智芯上量拓展。智驾领域，基于征程2 芯片的一体机预计将在2024 年下半年实现量产；公司在北京车展上发布了NIin Car 汽车智能化一体解决方案，以整体开发成本低、整合交付效率高双方面性价比优势定位10-20 万元主力价位段车型。智舱领域，公司已成功交付丰田、上汽通用五菱、韩国双龙汽车等海内外车企项目；打造了基于AC8025 芯片的软硬一体座舱平台，赋能智能座舱国产化进程。智芯领域，新一代中高阶智能座舱域控芯片AC8025 成功量产，并扩大MCU 产品家族推出首款MCU+芯片AC7801L，车规级芯片国产化进程加速。智云领域，公司接连中标南方电网主网电子化移交建模技术服务、东方物探无人机应用技术服务等项目，车路云一体化项目开拓合作。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级及目标价10 元（基于2025 年SOTP 估值），较当前股价有38.9%的上行空间。
风险
自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧；参股公司持续亏损。