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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/林晓龙
玻纤价格拖累盈利，热电效益改善
24H1 公司收入同比-12.8%，预计主要受玻纤价格下滑较多拖累，销量或有一定支撑性，测算上半年行业均价同比下滑17%，公司玻纤累计产量同比增长2.3%。环比来看，24Q2 公司业绩逐渐修复企稳，Q2 收入环比小幅下滑2.8%达5 亿元，归母净利润亏损额环比减少7309 万元，主要系玻纤价格边际修复所致。3 月中下旬公司率先对部分品种提价，据卓创资讯统计，24Q2 公司2400tex 缠绕直接纱均价环比+20%达3610 元/吨，截止上周（8.18-8.24）均价为3650 元/吨，价格支撑性较好，预计公司下半年玻纤板块盈利有望好转。公司现有7 条池窑线在产，年产能52 万吨，其中沂水6 线/7 线（年产能3/12 万吨）于今年1 月点火，4 线(6 万吨/年)于今年一季度冷修技改，已于24 年2 月底开工，点火后将实际新增11 万吨年产能，另外8 线(15 万吨/年)亦计划于24 年点火。公司计划“十四五”末基本实现百万吨产能规模，后续销量增长弹性仍然较大。热电业务方面，24H1公司沂水热电子公司净利润同比+31%达2007 万元，或主要系电力需求增长及煤炭价格下降所致（24H1 全国全社会用电量同比增8%，煤炭价格同比降14%）。下半年来看，若经济基本面复苏预期逐步落地，玻纤需求及热电需求有望实现共振向上，公司业绩亦有望同步修复向上。
Q2 毛利率环比增长，现金流有承压
公司上半年实现毛利率3.48%，同比-10.77pct，其中Q2 单季度整体毛利率10.21%，同比/环比分别-3.45/+13.27pct。24 年上半年期间费用率14.10%，同比+2.27pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.17/+1.50/+0.52/+0.09pct，销售费用率增加主要系展览费等增加所致，管理费用增加主要系折旧费、股权激励费用分摊等增加所致，最终实现净利率-9.59%，同比由正转负。24 年上半年末资产负债率57.18%，同比+11pct。
24 年上半年经营性现金流净额-0.33 亿元，同比转负，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，收现比同比-7.25pct 达61.78%，付现比同比+32.11pct 达56.22%。
公司回购彰显信心，维持“买入”评级
公司发布回购股份方案公告，预计将以5,000 万元~10,000 万元自由资金回购股份，用于员工持股计划或股权激励，充分彰显公司信心。考虑到上半年业绩下滑较多，下调24-26 年归母净利润预测至0.2/1.5/2.0 亿元（前值为1.1/1.9/2.7 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期等。