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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺
点评：
磷矿及磷化工业务营收高增，24H1 公司业绩显著增长。2024 年上半年，公司磷化工业务实现营收22.75 亿元，同比增长30.1%，对应业务毛利率为28.7%，同比下滑2.0pct。分产品来看，24H1 公司磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸产品营收同比分别增长13.3%、27.5%、78.3%，磷酸产品营收的提高主要得益于公司广西基地产能的进一步释放；毛利率分别变动-7.4pct、+7.6pct、-2.2pct，磷酸二氢钙产品毛利率的下滑主要是由于原材料硫酸价格上涨，磷酸一铵毛利率的提升则是因为产品价格的上涨。2024 年上半年，公司磷矿石开采业务实现营收2.10 亿元，同比增长59.8%，对应业务毛利率为81.8%。24H1，公司子公司福磷矿业实现磷矿石开采总量146.4 万吨，子公司实现营收5.94 亿元，同比增长27.9%，实现净利润2.73 亿元，同比增长37.2%。费用率方面，24H1 公司期间费用率下降明显，管理、研发、财务费用率同比分别下滑1.75pct、0.64pct、0.55pct，销售费用率同比小幅增长0.07pct。
拟现金收购黔源地勘58.5%股权，扩大上游磷矿资源布局。8 月20 日，公司发布公告表示拟以现金8.275 亿元收购贵阳黔进矿业投资有限公司所持有的贵州黔源地质勘查设计有限公司（简称“黔源地勘”）58.5%的股权。黔源地勘拥有贵州省福泉市高坪司村老寨子磷矿采矿权，老寨子磷矿的磷矿石总资源储量约为5817 万吨，平均品位约为23.89%。贵州省自然资源厅核定老寨子磷矿生产能力为180 万吨/年，预计2027 年年底建成投产，2028 年年底达产。根据公司公告测算，老寨子磷矿正常生产年份矿山的年销售收入可达6.94 亿元，年利润总额2.16 亿元，项目达产年份平均的总成本费用为246.65 元/吨（折合原矿）。
拟变更可转债募集资金用途，推动小坝磷矿扩产至80 万吨/年。8 月28 日，公司发布公告表示拟终止使用前期可转债募集资金建设“福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—30 万吨/年硫铁矿制硫酸装置”和“贵州川恒化工股份有限公司工程研究中心”项目，将未使用的2.96 亿元资金投入新募投项目“小坝磷矿山技术改造工程项目”。该项目拟投资金额4.24 亿元，项目建设周期为40 个月，经技改后小坝磷矿产能将由50 万吨/年提升至80 万吨/年。根据公司公告测算，矿山达到设计产量时年销售收入3.2 亿元，利润总额为1.22 亿元，年税后利润9,165.24 万元。
盈利预测、估值与评级：2024 年上半年，磷矿石价格维持在高位，同时公司磷酸产品放量，磷酸一铵产品价格上涨，推动公司业绩增长。我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为9.34、12.89、17.99 亿元。
公司持续扩大上游磷矿石资源布局，完善磷化工一体化产业链，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，环保及安全生产风险。