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机构：中泰证券
研究员：杜冲
2024 年上半年，公司实现营业收入40.46 亿元，同比减少23.63%；归母净利润0.37 亿元，同比减少93.98%；扣非归母净利润-0.46 亿元，同比减少108.16%；经营活动产生的现金流量净额为1.08 亿元，同比减少86.43%。基本每股收益0.02元，同比减少94.10%；加权平均ROE 为0.33%，同比减少4.91pct。
2024Q2 实现营业收入20.97 亿元（同比-13.88%，环比+7.57%），归母净利润为0.16 亿元（同比-94.07%，环比-25.22%），扣非归母净利润为-0.48 亿元。
煤炭业务：预计下半年产销持续恢复，盈利修复可期。
产销量方面：盘江股份上半年由于安全压力加大以及安全生产投入增加等多重因素影响，导致公司商品煤产销量同比大幅下滑。2024 年上半年公司商品煤产量为447 万吨，同比减少30.14%；商品煤销量为407 万吨，同比减少39.59%。2024 年Q2 商品煤产量为243 万吨（同比-24.65%，环比+19.46%），商品煤销量为217 万吨（同比-33.03%，环比+14.33%）。
价格与利润方面：2024 年上半年公司吨煤价格为835 元/吨，同比增长9.32%；吨煤成本为644 元/吨，同比增长19.64%；吨煤毛利为191 元/吨，同比减少15.27%。
2024Q2 公司吨煤价格为784 元/吨（同比+7.70%，环比-12.37%）；吨煤成本为625 元/吨（同比+24.09%，环比-6.07%），吨煤毛利为159 元/吨（同比-29.19%，环比-30.69%）。
展望下半年，预期煤炭产销继续改善，成本端有望摊薄，盈利能力改善可期。
电力业务：电力项目正式投运，板块盈利表现较好。新光公司燃煤发电项目、关岭新能源公司光伏发电项目一期等电力项目上半年正式投入运营，带动公司电力板块规模快速扩大。2024 年上半年，发电量14.86 亿度，同比上涨6689.91%；上网电量14.08 亿度，同比上涨6334.19%。同时，电力板块盈利表现较强，成为公司新的利润增长极。2024 年上半年新光发电有限公司和盘江新能源发电（关岭）有限公司分别实现净利润0.21、0.61 亿元。
盈利预测、估值及投资评级：考虑安全检查以及煤价下滑影响，我们下修2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为88.44、103.93、115.53 亿元，实现归母净利润为3.80、7.12、7.40 亿元（2024-2026 年原预测值7.52、8.75、9.33 亿元），每股收益为0.18、0.33、0.34 元，当前股价5.23 元，对应PE 分别为29.6X/15.8X/15.2X，维持“买入”评级。
风险提示：煤价超预期下跌风险、在建及拟建项目进度不及预期、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。