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机构：平安证券
研究员：袁喆奇/许淼
上海银行发布2024 年半年报，24 年上半年实现营业收入262 亿元，对应同比增速为-0.4%。24 年上半年实现归母净利润130 亿元，对应同比增速为1.0%。
上半年归属于母公司普通股股东的加权平均ROE 为11.5%，较一季度上升0.42个百分点。截至2024 年半年末，总资产规模达到3.22 万亿元，同比增速达到6.3%。
平安观点：
营收负增缺口缩窄，非息收入保持高增。上海银行24 年上半年归母净利润同比增长1.0%（+1.8%，24Q1），盈利整体保持稳定。从营收来看，公司上半年营收增速较一季度提升0.5 个百分点至-0.4%，负增缺口收敛，营收企稳，利息及非息均有边际改善。具体来看，非息收入表现亮眼，成为营收改善因素。公司上半年非息收入同比增长22.4%，增幅较一季度走阔15.7 百分点，拆分来看，24 年上半年中收收入降幅的缺口较1 季度收窄3.9 个百分点至-23.5%，其他非息收入同比增速上行19.8 个百分点至46.9%，主要受公司投资收益增长推动，我们认为主要受益于债券市场利率的持续下行。净利息收入方面，负增缺口较一季度收窄1.2 个百分点至-10.8%，降幅同样有所改善。
息差水平边际企稳，负债成本持续压降。公司24 年半年末净息差为1.19%（1.34%，23A），延续下行趋势。但是根据我们测算的单季净息差来看，公司二季度单季年化净息差为1.06%，较一季度回升2BP，单季度息差有所企稳。24 年半年末贷款利率为3.89%，相较23 年末下降38BP，拆分来看，公司、零售贷款利率均有下行，在有效需求不足以及“资产荒”背景下，公司半年末对公贷款利率较23 年末下行50BP 至3.67%；零售贷款同样受到降息落地、存量按揭贷款利率调整的影响，公司半年末零售贷款利率较23 年末下行44BP 至5.01%。不过从负债端来看，存款成本略有改善，公司24 年半年末存款成本较23 年末下降8BP 至2.0%，公司24 年半年末个人存款和公司存款平均利率同比下降了13BP/10BP 至2.18%/1.90%，虽然存款定期化程度有所提升（定期存款占比较23 年末提升2 个百分点至66%），但定、活存款利率全面下调仍在一定程度上缓释公司成本端压力。
规模方面，上海银行半年度资产规模同比增长6.3%（+6.2%，24Q1），增速保持平稳，其中贷款同比增长4.8%（+5.4%，24Q1），较一季度小幅回落，资产扩张整体维持稳定。信贷结构上仍以对公贷款为主，上半年对公贷款占比较23 年末提升1个百分点至61%，受到居民有效需求不足的影响，零售贷款占比回落2 个百分点至29%。负债端方面，公司半年末存款规模同比增长7%（+2.3%，24Q1），增速较一季度回升，公司通过优化存款结构，加大低成本存款拓展力度，管控成本较高的中长期存款额度及定价，在存款增速上行同时带动存款付息成本稳步下降。
资产质量保持平稳，拨备水平保持平稳。截至2024 年半年末，上海银行不良率持平24Q1 为1.21%，我们测算24 年半年末公司年化不良生成率为0.70%（1.12%，23A），较23 年末回落，整体资产质量可控。但半年末零售贷款不良率较23 年末上行22BP 至1.11%，未来零售贷款资产质量仍需进一步关注。前瞻性指标方面，半年末关注率较一季度末下降5BP 至2.14%，公司24 年半年末逾期率为1.72%（1.71%，23A），整体波动位于合理区间。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比较一季度末下降3.16pct/4BP 至269%/3.25%，拨备水平小幅下降，风险抵补能力总体保持稳定。
投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。按照最新收盘价计算公司股息率为6.03%，股息价值凸显。我们维持公司24-26 年盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为1.62/1.70/1.79 元，对应盈利增速分别为2.2%/5.0%/5.3%，目前公司股价对应24-26 年PB 分别为0.47x/0.44x/0.41x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。