中信海直(000099)：上半年扣非净利同比增长19% 持续看好低空经济浪潮下公司受益潜力-格隆汇

机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/黄文鹤/梁婉怡

　　公司公告2024 年中报。1）业绩表现：上半年实现归母净利1.32 亿元，同比增长2.1%，扣非净利1.32 亿，同比增长19.2%。其中24Q1 实现归母净利润0.84 亿元，同比增长21.7%，扣非净利润0.83 亿元，同比增长22.8%；24Q2实现归母净利0.49 亿，同比下滑20%，扣非净利0.49 亿，同比增长13.7%。
　　23Q2 存确认空客直升机赔偿款、处置直升机收益等因素导致非经较多，营业外收入与非流动资产处置收入各约0.12 亿。2）营业收入：上半年收入9.6 亿，同比增长6.1%，其中24Q1-Q2 分别实现收入4.57 亿及5.05 亿，同比增长13%及0.6%。3）利润率：24Q1-2 公司实现毛利率19.6%、21.6%，Q2 环比有提升；扣非归母净利率分别为18.2%及9.6%。注:公司上半年确认其他收益0.55 亿元，其中通航发展专项资金0.53 亿，23H1 为0.47 亿，该事项基本均于Q1 确认，Q2 其他收益仅0.02 亿，扣除该影响，公司Q2 与Q1 主业业绩相仿。4）成本费用：上半年公司营业成本7.64 亿，同比增长5.4%；Q1 -2 三费率分别为7.6%、7.7%，基本保持稳定。5）截止24H1，公司运营93 架直升机和11 架无人机。
　　传统业务稳中有序不断提升，公司持续固海油服务飞行量，助力国家海上油气能源增储上产，成功保障东海海域100%市场份额。
　　未来低空潜力：公司在半年报披露，积极谋划低空经济事业发展。我们持续看好公司三重受益逻辑。其一、开拓C 端消费市场，包括低空游览、短途运输等；其二、作为运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中；其三、大国央企*战略新兴：产业链延伸潜在机遇。我们分别来看公司推进进度。
　　1）中信海直推出低空短途运输常态化运营，C 端市场开拓迈出坚实第一步。
　　公司开通深圳湾城市海景飞行体验，实现深圳-珠海、舟山-东极岛航线常态化运营。如4 月30 日，中信海直正式开通大湾区低空短途运输航线（深圳南头-珠海九洲），并上线购票小程序，我们查阅发现：包括“空中游览”、“城际航线”、“私人订制”三大产品。其中，“城际航线”产品中已上线的项目为【深圳南头-珠海九洲】，每天下午5 点-5 点20，时长20 分钟，推广票价：999 元。
　　我们认为：以“时刻表”形式向公众售票，意味着进入常态化运营，可以视为公司向C 端市场开拓迈出坚实第一步。特别的，航空运输是典型具备规模效应的行业，在进入常态化运营并逐步激活需求后，单位运营成本的降低或推动公司提供更高性价比服务，从而进一步激活C 端市场。
　　2）积极参与新型低空运营网络建设。公司推出“中信海直”低空出行服务平台；与深圳市南山区政府、招商蛇口、深圳电信共同建设以太子湾邮轮港为中心的起降点，配套建设国内首个数字化塔台，提供机务维修和运行安全一体化保障能力。公司参与制定《电动垂直起降航空器（eVTOL）起降场技术要求》，输出标准填补空白。此外，吉利沃飞长空与中信海直签署战略合作，将围绕低空出行、空中旅游、应急救援等业务进行密切合作，共同推动eVTOL 商业化进程，打造低空经济运营样板。我们认为，这些推进证明中信海直作为国内首屈一指的低空运营端唯一上市公司，纯正且稀缺，在网络标准建设中预计会发挥自身的独特作用。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持此前24-26 年盈利预测，即预计实现归母净利2.7、3.2 亿和3.7 亿，对应EPS 分别为0.35、0.41、0.48 元，对应PE 分别为43、37、31 倍。2）投资建议：我们持续看好低空经济重大产业趋势及主线投资机遇，结合当前产业发展趋势，我们认为低空商业化运营进度或超出市场预期，持续深度推荐运营层核心企业中信海直，强调“推荐”评级。
　　风险提示：飞行安全风险、大客户集中度高、航油波动。