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机构：民生证券
研究员：马天诣/崔若瑜
公司营收盈利双增长。单季度来看，公司24 年Q2 实现营业收入52.06 亿元，同比增加26.22%，实现归母净利润5.40 亿元，同比增加75.94%。公司凭借前期产品认证布局，把握市场需求提升机遇，取得较高营收增长，同时公司通过及时调整产品销售结构，并联动营运中心持续提升交付能力，整体提高了盈利水平。公司24H1 毛利率21.56%，同比增长2.27pct，净利率10.15%，同比增长3.17pct。市场团队积极推动产品认证和项目认证，在通讯、汽车、消费类电子等领域深耕细作，在AI 服务器领域厚积薄发，并加大力度推动海外头部终端的项目进度，实现了市场效益和经济效益的双增长。
PCB 需求回暖，24H1 公司各类产品全面开花。2024 年随着人工智能、XR、消费电子等下游需求的回暖，Prismark 预测2024 年全球电子行业市场产值将达到2.55 万亿美金。同时，2024 年被认为是AI PC，AI 手机元年，消费电子市场在与AI 技术融合的大背景下，迎来了新的增长机遇。从PCB 行业来看，2024年第一季度全球PCB 产值同比基本保持稳定，结束了之前连续下降的趋势， Q2预计同比增长4.6%，全年增速预计达到5%。公司作为刚性覆铜板头部企业，受益于下游需求复苏，产销量双增。公司2024 年上半年生产各类覆铜板6873.88万平方米，比上年同期增长23.25%；生产粘结片9037.39 万米，比上年同期增长15.55%。销售各类覆铜板7009.51 万平方米，比上年同期增长27.59%；销售粘结片9062.04 万米，比上年同期增长14.83%。
公司发布股权激励计划，进一步提高员工积极性。公司于2024 年5 月22日发布股权激励草案，7 月4 日发布调整方案，实际以2024 年7 月4 日为授予日，以10.04 元/股的价格向727 名激励对象授予5805.8848 万股限制性股票，占公司股本总额的2.45%。业绩考核目标是：以2023 年扣非净利润为基数，24/25/26 年扣非净利润增长不低于25%/44%/66%。激励对象限售比例：①业绩考核目标达到或超过100%，则当期待解除限售部分的实际解除比例为100%；②业绩考核目标实现85%-100%，则当期待解除限售部分的实际解除比例为80%。我们认为，股权激励的发布有利于进一步激发企业活力。
投资建议：考虑到覆铜板行业景气度有望延续，结合公司在行业内的头部地位和目前产品的领先性，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.41亿元、21.05 亿元、23.94 亿元，当前股价对应PE 分别为25X、20X、18X。后续具备较强成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
风险提示：下游客户拓展进度不及预期；新产品研发不及预期。