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机构：财通证券
研究员：余剑秋
2024H1 销售毛利率有所下降，净利率承压。2024 H1 毛利率为17.6%（同比-7.2pcts）。期间费用率为19.7%，其中销售费用率8.7%(同比-0.9pcts)；管理费用（含研发费用）率9.3%（同比-0.6pcts）；财务费用率1.7%（同比+0.9pcts），主要是借款利息费用增加所致。销售净利率为-1.9%（同比-7.8pcts）。2024Q2毛利率为15.6%（同比-11.7pcts）；销售费用率9.0%（同比-3.5pcts）;管理费用（含研发费用）率9.7%（同比-2.6pcts）；财务费用率1.4%（同比+1.4pcts）。
销售净利率为-5.9%（同比-11.6pcts）。公司净利润同比减少，主要是加大科研投入，且经营管理费用同比增加，以及毛利率有所下降所致。
订单粮食业务快速增长，海外市场拓展成效显著。分产品看，1）2024H1水稻种子营业收入3.8 亿元（同比+14.1%），毛利率为31.2%，同比下降8.8pcts，主要是由于上半年出口业务的毛利率较低且占比较高；2）订单粮食业务实现销售收入4.8 亿元（同比+112.0%），毛利率为1.5%，同比下降3.8pcts，主要是由于今年粮食价格波动下行，盈利水平有所下降；3）皮棉业务营收2.0 亿元（同比-9.5%），毛利率为7.4%，同比上升1.4pcts。分地区上看，1）华东为主要区域，实现收入5.3 亿元，同比+21.7%；2）华北、西北地区齐发力，分别实现收入1.5/3.1 亿元，同比+112.0%/34.5%；3）国外实现收入2.2 亿元，同比增长147.4%，公司拓展海外市场成效显著。
投资建议：公司为种业“育繁推一体化”引领者，通过加强研发投入和科企合作夯实发展之基，通过外延并购多元化布局业务，打开未来成长空间。我们预计公司2024-2026 年实现营业总收入51.32/62.43/75.18 亿元，归母净利润3.12/3.62/4.25 亿元。以8 月28 日收盘价对应PE 分别为18/16/13 倍，维持“增持”评级。
风险提示：自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险