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机构：中金公司
研究员：张琎/陈诗雨/俞波
公司公布1H24 业绩：收入62.18 亿元，同比下降9.1%；归母净利润7,175 万元，同比下降84.17%，经营性业务增长情况基本符合市场预期。
发展趋势
单二季度ICL 检测服务收入同比基本持平。分业务类型，1H24 公司诊断服务收入23.62 亿元(YoY-13.4%)，其中ICL 服务收入21.88 亿元(YoY+6.3%)，我们测算单二季度实现ICL 服务收入11.17 亿元(YoY+2.7%），DRGs 严控费环境下仍保持相对稳定。1H24 公司诊断产品收入40.85 亿元(YoY-5.9%)，其中渠道产品收入39.19 亿元(YoY-4.8%)，自有产品收入1.66 亿元(YoY-27.5%)，1H24 自有产品新增5 个二类注册证和18 个一类注册证。
提质增效持续进行，盈利能力环比持续恢复。根据公告，2Q24 公司毛利率29.7%，环比1Q24 提升4.1ppt，公司预计全年供应链端降本可超1 亿元；2Q24 公司销售费用率9.2%(YoY+0.2ppt)，管理费用率6.8%(YoY+0.3ppt)，研发费用率2.5%(YoY-0.7ppt)，2Q24 公司归母净利润4,858 万元，对应净利率1.5%，环比改善0.7ppt，1Q/2Q 分别计提信用减值损失9,278 万元/1.62亿元，我们测算加回后1Q/2Q 利润分别为1.16 亿元/2.10 亿元，对应净利率3.9%/6.5%，经营性盈利能力环比恢复。
聚焦战略客户突破，三级医院收入占比稳步提升。根据公告，公司聚焦省部级医院、地市级综合医院、三级专科医院的高质量发展需求，通过具备竞争优势的感染疾病、实体肿瘤疾病、血液疾病等检测项目推进业务触点的二次开发。1H24 公司三级医院收入占比提升至41%（2023 年全年为33%），其中特检业务收入9.61 亿元，占诊断业务40.7%。
盈利预测与估值
考虑到新冠相关应收账款清收仍具备较高不确定性，出于审慎，我们下调2024/2025 净利润29%/24% 至5.68 亿元/7.58 亿元。当前股价对应2024/2025 年11.6 倍/8.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步下调目标价29%至13.42 元，对应14.8 倍2024 年市盈率和11.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有27%上行空间。
风险
竞争加剧；检验科控费力度超预期；信用减值计提超预期。