机构:申万宏源研究
研究员:刘正/刘嘉玲
Q2 表现符合预期。2024 年H1 公司实现营业收入1356.23 亿元,同比增长3.0%,实现归母净利润104.20 亿元,同比增长16.3%,实现扣非后归母净利润101.60 亿元,同比增长18.1%;其中,Q2 单季度实现营业收入666.45 亿元,同比增长0.1%,实现归母净利润56.47 亿元,同比增长13.2%,实现扣非后归母净利润55.21 亿元,同比增长12.6%,收入和业绩表现均符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期。
国内份额优势稳固,海外多市场增速亮眼。国内市场方面,根据奥维云网推总数据,24H1白电与厨卫产品市场零售额2905 亿元,同比-6.2%;零售量11393 万台,同比-2.4%,行业整体需求疲软,但公司通过强化多品牌引领产品阵容、变革新媒体营销策略等举措应对挑战,24H1 国内收入同比增长2.3%,其中:根据 Gfk 数据,1)冰箱制冷业务:2024年上半年公司线下市场零售额份额达到 44.1%,线上市场零售额份额达到39%,公司份额持续保持领先地位;2)厨电业务:公司线下市场零售额份额8.6%,同比+0.2pct,排名第三;线上份额5.1%,同比+0.7pct;3)家庭衣物洗护业务:在线下市场零售额份额46.5%;线上渠道零售额份额 38.1%,份额持续领先;4)家空业务:公司不断深化全球产品、市场、供应链竞争力建设,24H1 柜挂机品类在线下/上市场零售额份额达17.95%/10.4%。海外市场方面,公司坚持战略目标定位,通过全球研发资源协同,坚持原创技术引领,加速技术迭代,根据公司中报披露,24H1 海外收入同比增长3.7%,其中欧洲市场收入同比+9.2%,澳新市场收入同比+9.3%,南亚市场同比+9.9%,东南亚市场同比+12.4%,中东非市场同比增长26.8%,新兴市场收入增长显著。
净利率提升逻辑持续兑现。24H1 公司实现销售毛利率30.6%,同比+0.2pct,得益于:1)国内市场采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建;2)海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率,毛利率亦同步提升。
期间费用方面,24H1 公司销售费用率同比优化0.5pct,主要系公司推动数字化变革提升运营等效率;管理费用率同比优化0.3pct,主要得益于应用数字化工具,优化业务流程;财务费用率同比+0.05pct,主要系海外加息影响利息支出,抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。最终录得公司24H1 销售净利率7.82%,同比+0.95pct。
维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测,预计24-26 年分别可实现归母净利润191/219/252 亿元,同比分别增长15%/15%/15%,对应当前PE 估值分别为12 倍/10 倍/9 倍,维持“买入”投资评级。
风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险。