机构:中金公司
研究员:张雪晴/焦杉
公司公布1H24 业绩:营业收入1.93 亿元,同比下降54.4%;Non-IFRS净亏损4,910 万元,上年同期盈利1.39 亿元,落入业绩预告亏损4,700~5,200 万元区间,符合市场预期。
发展趋势
上半年受剧集播出节奏波动影响收入同比下滑,短剧业务不断拓展。长剧:
公司1H24 播出版权剧《你也有今天》,新开机3 个项目、杀青2 个项目,我们判断,公司剧集生产节奏稳健推进,但上半年播出项目较少且剧集单价或同比下滑,整体收入受到影响。短剧:2024 年上半年,公司深耕短剧赛道,加速发展境内+海外的双短剧平台,上半年累计上线短剧时长约2,000 分钟其中《救救我全家》总播放量超3.3 亿次,连续4 周位居抖音平台短剧热播榜TOP1;2024 年上半年,多部短剧上线后单剧C端充值超2,000 万元。并且,2024 年上半年,公司亦上线海外短剧平台,截至8 月27 日累计上线5部海外短剧,多部海外短剧在制作中。我们认为公司基于领先的内容制作能力拓展业务模式和分发渠道,建议关注后续长剧释放节奏、短剧等新内容品类的拓展潜力。
海外业务积极开拓,因成本费用刚性盈利能力波动。海外发行:2024 年上半年,公司在除中国内地以外的国家或地区收入为1,336 万元,同比增长92.5%,取得快速发展。上半年,公司版权《你也有今天》同步在Viu、TRUEID等多家海外平台上线;《三十而已·曼谷篇》于上半年杀青,同时公司也在推进《猎罪图鉴》泰国版等项目制作。盈利:公司1H24 毛利率为22.4%,同比大幅下滑;考虑到新业务推进,经营费用1.34 亿元,同比增长11.9%,我们判断因部分成本费用刚性,收入下滑幅度较大致公司上半年亏损。
后续剧集储备丰富,关注产能逐渐释放节奏。展望2024 年后续,根据公告,储备中《半熟男女》在后期制作中,《猎罪图鉴2》和《子夜归》已杀青,《书卷一梦》已于2024 年上半年开机。我们建议持续关注公司剧集产能释放节奏,以及盈利的改善弹性
盈利预测与估值
考虑剧集播出节奏和新业务投入,下调24/25 年Non-IFRS 净利润77.8%/38.7%至5,825 万元/1.86 亿元。现价对应25 年7.3 倍Non-IFRSP/E。因后续内容储备丰富,维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测和剧集确认节奏,切换至对应25 年Non-IFRS P/E 估值8 倍,下调目标价50%至5 港元,较现价有16.6%上行空间。
风险
内容上线时间及表现不确定性,行业竞争加剧,流动性风险。